2020年投资策略报告之银行业：前高后低，风险为线

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度•2020 年投资策略报告之银行业 前高后低，风险为线 摘要： 一、2020 年政策面的主要观点 2020 年，宏观政策上的主要判断：双宽松。货币政策通过降息叠加降准持续宽松，财政政策也将继续减费降税，同时地方债务置换规模预计提升。 监管政策上，预计（1）金融业开放继续加快；（2）对同业业务的监管将趋严；（3）对影子银行体系和互联网金融监管依然不会放松；（4）理财业务监管政策，打破刚兑政策落实；（5）补充资本和资本节约相并行；（6）金融衍生品相关政策将出台。 二、新一轮开放下，银行竞争格局可能的变化 2019 年金融业开放政策放宽，对银行业来看，短期冲击小，中长期构成负面冲击，体现在（1）行业集中度会下降（2）行业净息差和盈利能力会下降。 三、降息周期中，上市银行利率风险敞口定量分析 从目前上市银行的利率风险敞口来看，短期缺口为负，中长期缺口为正，总量缺口为正，较好的管控了利率风险。 我们预测，2020 年 LPR 下降的幅度 20 个 bp-40 个 bp 之间。LPR 下降对银行利息净收入的影响我们做了敏感性分析，发现在非对称降息的情况下，宁波银行利率风险管理能力最好，尽管非对称降息，但是其利息净收入依然提高。 针对 LPR 下降的趋势，银行业主要可采取 4 点措施：（1）提高同业负债占比；（2）提高投资类资产占比；（3）提高中间业务收入占比；（4）运用利率衍生品来管控利率风险。 四、银行业理财子公司进展 （1）非保本理财余额下滑至 18.04 万亿，跌幅趋缓，预计2020 年增速超 10%；（2）当前理财子公司理财产品情况：以封闭式净值型固收类 1 到 3 年期产品为主；（3）子公司与母行资管部并行，职责分工不同。对于资管部来说，在未来依然会继续存在；（4）理财子公司对银行收益和估值的影响和贡献。在会计处理上，集团层面中收下滑而投资收益上升；长期来看，从收益端和资产质量端提升估值水平。 五、金融科技最新进展 截至目前，已有包括大行、股份行和城商行等 10 家银行成立金融科技子公司。随着金融服务需求逐渐全天化、线上化和随时化，银行开始通过开放银行和 APP 自建场景等方式将金融服务无缝融入到客户的生活场景中。同时，我们对金融科技提出新的观点：金融科技只是一种工具，无需过度看重其影响和贡献。 六、银行再融资进展 截至目前，2019 年银行板块首发、定增、优先股、 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 发布日期： 2019 年 12 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%2018/12/172019/1/172019/2/172019/3/172019/4/172019/5/172019/6/172019/7/172019/8/172019/9/172019/10/172019/11/17银行 上证指数 银行 行业深度报告报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 可转债、永续债和金融债已完成金额分别为 327 亿、292 亿、2550 亿、1360 亿、4950 亿和 7103 亿， 2019 年上市银行融资工具发行速度显著提升。从尚未完成的再融资情况来看，目前定增、可转债、优先股和永续债尚公布预案但尚未发行的规模分别为 328.19 亿、1395 亿、860 亿和 2900 亿。 七、基本面核心指标的预测分析 （1）信贷规模增量预测：同比增 12.5%左右，新增规模 19.1 万亿左右； （2）社融增长预测：同比增 12.5%，28 万亿。 （3）息差因素：预计 2020 年受资产端影响轻微下滑。 （4）中收因素预测：增速将超 10%，大行和股份行增幅加速。 （5）资产质量：存量风险下降超增量风险，带动不良率下行。 八、2019 年银行股行情回顾 板块整体：绝对收益位于 29 个行业中第 9。从趋势上看，1 季度银行板块持续上涨；2 季度反复震荡；6 到8 月，负面消息叠加致板块下行；9 月开始，政策利好，宏观改善，资产质量向好。从个股来看，零售优势强的宁波、平安和招商银行涨幅领先。 九、应对利率风险的角度，筛选优质银行股 选股依据从利率风险的角度来选择银行股。主要包括四个维度：贷款占比、投资类资产占比、同业负债占比和中间业务收入占比。（1）贷款占比要足够的低：城商行最优，其他次之；（2）投资类资产占比足够高：城商行〉农商行〉股份制；（3）同业负债占比要高：股份制优于城商行；（4）中间业务收入占比要高；股份制〉大行〉城商〉农商。 整体来看，2020 年各类银行的表现是：城商行〉农商行〉股份制〉大行。个股来看，我们重点看好的是：宁波、长沙、无锡、紫金、兴业、民生。 十、投资建议 2020 年，我们预计基本面上：利息净收入同比增长 8%，非息收入同比增长 10%， PPOP 增长在 8.5%，净利润同比增长 7%，基本同 19 年保持稳定。从银行股行情上看，我们看好上半年银行股的表现，更加看好 1 季度行情。我们判断 NIM 前高后低，行业净利润增速也将前高后低，股价表现上也将呈现前高后低的走势。 目前 19/20 年银行业 PB 为 0.82/0.73 倍，给予行业“增持”评级。我们看好上半年银行股的表现，更加看好 1 季度行情。我们从应对利率风险的主线筛选个股，2020 年，重点推荐个股：（1）进攻型：宁波银行、兴业银行、招商银行、常熟银行；（2）防守型：工商银行、浦发银行；（3）新进入者：长沙银行、无锡银行；（4）H 股：邮储银行。 （1）进攻型品种：宁波银行（应对利率市场化的最优选择。贷款占比低，投资类资产占比高，中间业务收入占比高；低不良，高拨备；对应 2 倍 PB，目标价 38 元；买入评级）；兴业银行（资产负债结构优异者。同业负债占比最高；贷款占比可比同业中最低；投资类资产占比可比同业最高；低估值，业绩增速稳步回升；对应1 倍 PB，目标价 29 元；买入评级）；招商银行（零售贷款占比高、房贷占比高，中收占比高，低不良，高拨备；对应 1.8 倍 PB，目标价 46 元；买入评级）；常熟银行（零售贷款占比高；低不良，高拨备；投资管理型村镇银行异地拓展起步；对应 1.6 倍 PB，目标价 11 元；买入评级） （2）防守品种：工商银行(综合化优势领先，零售贷款占比高，中收占比高；关注类占比持续下降；对应0.9 倍 PB，目标价 7.5 元，买入评级）；浦发银行（存量风险出清；同业负债占比高；零售优势持续增强；对应0.8 倍 PB，目标价 16 元，买入评级；） （3）新进入者：长沙银行（零售贷款占比 36%，城商行中最高；投资类资产占比达到 50%，处于高位；区域优势；ROA 高；，买入评级；1 倍 PB，12 元）无锡银行（资产质量较好；拨备覆盖率高；业绩增长逐步修复；1.1 倍 PB，买入评级 7 元目标价）。 （4）H 股上：邮储银行（零售优势进一步增强；中收增速提升