交通运输行业快递月报第35期：业务量+22%（异地+30%），单价同比微涨1.1%

RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMTYwODExMDM=请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 16 日 交通运输 快递月报第 35 期：业务量+22%（异地+30%），单价同比微涨 1.1% 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2019 年 11 月快递业务运行情况。 评论 量：11 月业务量增速 22%：11 月业务量 71.2 亿件，同比增长 21.5%，较 10 月份的 22.7%略有放缓，依然保持较高增长势头，1-11 月累计增长 25.4%。分业务类型看：上市公司主营的异地件 11 月同比增速达到 30.2%（去年同期增速为 25.6%，今年 10 月增速为 30.0%），国际件同比增长 30.0%，而同城件则下滑 9.5%（去年同期增速为+20.2%），我们认为可能存在统计口径调整的影响：对于电商自营的快递业务如京东物流，原本一律计为同城件，而今年开始则根据实际目的地划分为 异 地 或 同 城 。 分 地 区 看 ： 11 月 份 东 、 中 、 西 部 业 务 量 增 速 分 别 为20.5%/28.8%/19.5%，中部继续高增长，东部保持稳健。国家邮政局快递指数预计12 月业务量增速 20.3%，双十二当天共揽收 4.01 亿件，同比增长 24.6%。今年四季度以来业务量增速有所放缓，我们认为主要是业务旺季基数较大；天猫双十一当天物流订单达到 12.92 亿单，同比增长 24%，符合预期，对明年的业务量增长有一定的指引作用。 价：11 月收入 797 亿元，同比增长 22.9%，单价同比上涨 1.1%，略好于 10 月的微涨 0.4%，体现近期旺季竞争形势有所好转。年初至今快递平均单价为 11.84 元/件，同比下跌 1.2%，其中同城件单价大幅下跌 14.6%。异地件单价依然下降：11月单价同比下跌 5.5%，较 10 月（-5.0%）有所扩大，我们认为其中可能也存在前述口径变化的影响。快递业务收入中其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等相关增值和配套收入）占比已经提高到 29%，对应单票为 3.21 元，同比上涨 18%，这一部分没有体现在按照同城/异地/国际的标准分类的单票价格中。关注义乌快递单价的信号作用：义乌作为全国快递业务量排名第二的城市（占全国 9%，仅次于广州），今年前 11 个月业务量增长 62%，但单价同比下降 20.0%，竞争尤为激烈，其价格对周边城市和浙江乃至全国都有一定信号作用。我们观察到义乌近几个月快递单价同比降幅呈现收窄趋势，环比依然略下跌（10 月环比-1%，11 月环比-3%）但幅度有限，需要持续观察以验证。 格局：集中度指数加速提升：2019 年 1-11 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8为 82.3%，环比上升 0.3ppt，同比上升 1ppt，值得注意的是该指数为收入的集中度指数。申诉率降低：10 月平均有效申诉率为 0.29 件/每百万件，申诉率由低到高为中通、圆通、申通、韵达、百世、邮政、德邦、顺丰，有效申诉率由低到高排名为中通申通圆通并列、韵达百世并列、顺丰、德邦、邮政。 估值与建议 在拼多多等电商平台快速增长带动下，我们预计未来一段时间行业仍将维持高增速（预计 2020 年业务量增速 20%）。格局方面，今年二线快递公司相继破产，且一线龙头市场份额和盈利能力差距也在进一步拉开，离格局稳定为时不远。3Q19中通、韵达、圆通、申通扣非净利润增速分别为 25%/25%/17% /-39%。我们首选中通、韵达，圆通拐点已至且估值为通达系最低，关注阿里入股申通的催化。目前股价对应 2020 年 P/E：中通 20.3 倍非通用准则 P/E，韵达 21.1 倍扣非 P/E，圆通 13.9 倍，申通 14.3 倍。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 23.5 19.9 申通快递-A 跑赢行业 26.98 17.0 14.3 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.3 13.9 中通快递-US 跑赢行业 26.60 23.6 20.3 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 中金看海外·公司 : UPS：全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示 (2019.11.14) • 交通运输 | 2019 年双十一物流订单同比增长 24%，符合预期 (2019.11.12) • 圆通速递-A | 业务量增长带动 3Q 净利润增速加快，估值为通达系最低 (2019.10.30) • 圆通速递-A | 拐点已现，布局正当时 (2019.10.22) • 交通运输 | 9 月上市公司业务量增速跟随行业小幅回落，淡季价格承压 (2019.10.20) • 交通运输 | 快递月报第 33 期：业务量+25%（异地+34%），义乌单价环比上涨 (2019.10.17) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMTYwODExMDM= 中金公司研究部: 2019 年 12 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 11 月快递业运行情况：11 月快递量增长 21.5%（异地件增长 30.2%），单价上涨 1.1% .................................................. 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） ........................