交通运输行业：快递，竞争加剧，龙头为王

虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 罗月江（交通运输行业分析师） SAC号码：S0850518100001 2019年12月20日 《快递：竞争加剧，龙头为王》 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 1. 2019年股价及基本面走势回溯 2. 2020年竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 • 股价表现：相对大盘有较高收益率 • 竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 第一节要点： 1. 2019年股价及基本面走势回溯 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.1.股价：相对大盘有较高收益率 年初至今（12月19日），韵达股份和圆通速递相对大盘有正的收益，涨幅分别为13.30%和6.16%；韵达股份、圆通速递、顺丰控股、申通快递、德邦股份绝对收益分别为34.28%、27.13%、18.38%、17.38%、-30.17%。 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 A股主要快递公司相对上证指数涨跌幅（%） 4 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12韵达股份 上证指数 顺丰控股 德邦股份 申通快递 圆通速递 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 股价表现：相对大盘有较高收益率 • 竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 第一节要点： 1. 2019年股价及基本面走势回溯 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 2019年快递行业业务量增速呈现出中速增长态势。19Q1-19Q3行业业务量同比增速为26.4%（2018年同期为26.8%），19Q1-19Q3行业收入同比增速为24.10%（2018年同期为24%）。2013-2018年行业业务量复合增速为40.73%，2013-2018年行业收入复合增速为33.17%。 国家邮政局预计：12月快递业务量将超过65亿件，同比增长20.3%；2019年快递业务量将达到632亿件，同比增长约24.6%。 0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002013201520172019Q1-Q3快递行业收入（亿元，左轴） 快递行业收入增速（%，右轴） 资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所 图2 2013-2019Q3快递行业收入 图3 2013-2019Q3快递行业业务量 资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所 6 1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 2016年底至2019Q3，二线快递公司的份额逐渐减少，2019前三季度，快递行业CR8提升至81.8，CR6提升至79.49。2018年，国有、外资快递企业业务量比重合计为13.8%，而2019年前三季度，通达系快递业务量增速均高于行业增速，我们认为2019年国有、外资快递企业业务量占比合计将低于2018年，但2020年在2019年基础上继续降低的空间有限。预计2020年，通达系公司之间份额之战将更激烈。 图5 快递服务品牌集中度指数CR8 图4 上市快递公司市场份额（%） 资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所 资料来源：国家邮政局官网，顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，海通证券研究所 75.7 81.8 82 7273747576777879808182832013年1-5月 2015年1月 2016年1-9月 2018年1-5月 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 79.49 0102030405060708090请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，2018年至今，通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。 资料来源：中通快递招股说明书，顺丰控股、申通快递、韵达股份、鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，圆通速递、中通快递定期报告，国家邮政局官网，海通证券研究所 图6 主要快递公司2014-2019Q3业务量增速（%） 8 51.9 48.07 51.33 28.00 26.6 27.57 01020304050607080201420152016201720182019Q3申通增速（%） 韵达增速（%) 圆通增速（%） 中通增速（%） 行业业务量增速（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 申通（亿件） 申通增速（%） 韵达（亿件） 韵达增速（%) 圆通（亿件） 圆通增速（%） 顺丰（亿件） 顺丰增速（%） 中通（亿件） 中通增速（%） 百世（亿件） 百世增速（%） 行业（亿件） 行业业务量增速（%） 2013 14.73 11.49 12.84 10.97 10.67 3.22 91.9 61.51 2014 23.06 56.56 15.68 36.45 18.57 44.68 16.1 46.76 18.16 70.2 7.35 128.2 139.6 51.9 2015 25.68 11.34 21.31 35.9 30.32 63.22 16.69 22.30 29.46 62.22 14.02 90.64 206.70 48.07 2016 32.60 27.00 32.14 50.84 44.60 47.12 25.80 31.03 44.98 52.68 21.66 54.45 312.80 51.33 2017 38.98 19.64 47.20 46.86 50.64 13.54 30.52 18.29 62.20 38.30 37.69 74.06 400.60 28.00 2018 51.12 31.12 69.85 47.99 66.65 31.62 38.69 26.77 82.25 37.1 54.7 45.1 507.1 26.6 2019Q1 12.78 45.23 17.84 41.48 16.57 39.64 9.82 7.32 22.64 41.6 13 41 121.5 22.5 2019Q2 17.33 48.63 25.50 47.06 21.45 32.08 10.45 10.93 31.10 46.98 19.07 48.98 156.09 28.36 2019Q3 20.36 53.08 25.99 46.84 23.49 44.11 12.24 28.84 30.58 45.9 18.91 37.91 161.50 27.57 1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧 2014年至今，中通快递、百世集团业务量增速长期高于行业业务量增速