传媒行业2020年策略综述：高品质、新机遇，_把握三条投资主线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 10 日 传媒互联网 传媒行业 2020 年策略综述：高品质、新机遇，把握三条投资主线 观点聚焦 投资建议 随着行业政策逐渐落地、供给侧基本出清，高品质发展有望成为 2020 年传媒行业增长的主要驱动力，我们认为具备资金、人才、规模优势的细分行业龙头公司，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长；同时 5G 时代的应用有望逐步出现，云游戏、超高清视频等商业潜力待开发，为行业发展带来新机遇。 理由 展望 2020 年，我们建议核心关注三条主线： 主线一：游戏行业稳中求进，云游戏未来已来。游戏板块是我们 2019 年年初以来的 Top Pick，在经历行业整合洗牌后，集中度提高，龙头带动行业经营效率触底反弹。展望 2020 年，监管落地推动市场向规范化、集中化、精品化发展，行业进入健康增长阶段。一线厂商在游戏研发人才储备、运营经验积累、产业链布局等多方面均有优势，市占率具备提升空间。建议关注精品研发与发行龙头，估值合理，业绩增速仍具备确定性。此外，随着 5G 建设加快步伐，云游戏平台建设日益成熟，内容亦层出不穷，或将为行业发展带来新机遇。 主线二：坚守细分行业龙头，竞争优势凸显。2018 年以来，受监管收紧影响，大量中小企业因经营压力退出市场，供给侧基本出清完毕，而消费者对内容品质的追求不断升级亦提高了行业的进入门槛。龙头公司兼具规模效应、经营效率、资金人才等壁垒，强者恒强，基于产业链延伸的战略合作及大型并购亦成为可能。在行业格局成熟的背景下，我们看好各细分行业龙头的成长性。 主线三：关注筑底过程中的细分行业拐点机会。2019 年影视行业优质内容供给不足造成需求低迷，加速行业供给侧出清、龙头渠道方集中度提高。随着四季度监管逐步常态化、高品质影视内容驱动行业恢复增长，精品内容制作方及龙头渠道公司有望走出低谷，迎来业绩拐点。营销行业方面，宏观经济低迷及广告主结构调整使得行业经历了阵痛，但随着经济逐渐企稳回升、数字化应用带来新机遇、传统广告主预算转移，核心媒体价值凸显，业绩蕴含弹性。 盈利预测与估值 维持个股原有盈利预测与评级。综合上述选股思路，我们建议积极配置游戏行业和个子板块优质标的，并关注细分行业拐点。A 股看好：三七互娱、完美世界、视觉中国、分众传媒、慈文传媒、光线传媒、中国电影、凤凰传媒、中南传媒；建议关注华策影视、芒果超媒（未覆盖）、游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、中信出版（未覆盖）。 H 股及海外看好：猫眼娱乐、腾讯音乐、IMAX China，建议关注阅文集团。 风险 行业增长低于预期，监管政策风险，优质内容供给不足。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三七互娱-A 跑赢行业 29.00 24.3 21.0 完美世界-A 跑赢行业 46.90 22.5 20.0 视觉中国-A 跑赢行业 24.20 46.3 34.5 分众传媒-A 跑赢行业 6.80 41.5 21.8 慈文传媒-A 跑赢行业 11.40 22.7 16.4 中国电影-A 跑赢行业 16.30 24.9 23.1 凤凰传媒-A 跑赢行业 10.00 11.8 10.4 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 15.4 14.7 南方传媒-A 跑赢行业 11.00 11.3 9.8 当代明诚-A 跑赢行业 13.00 6.6 15.3 华策影视-A 中性 6.10 55.7 27.7 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.50 16.0 12.1 IMAX China-H 跑赢行业 22.00 15.3 14.3 阅文集团-H 中性 29.00 31.3 25.2 腾讯音乐-US 跑赢行业 16.80 29.8 23.9 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒 | 文娱行业 2020 年展望：迈入品质为王、供给优化的新时代 (2019.12.10) • 传媒 | 营销行业 2020 年展望：需求趋势逐渐向好，把握核心媒体价值 (2019.12.10) • 传媒 | 出版阅读行业 2020 年展望：稳健与机遇并存 (2019.12.10) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 12 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业投资策略综述 ........................................................................................................................................................ 3 业绩降幅收窄，拐点已现 ...................................................................................................................................................... 3 优质龙头配置价值显现，估值仍处于历史低位 ................................................................................................................... 4 2020 年传媒行业机会研判：核心关注三条主线.................................................................................................................. 6 网络游戏：行业进入良性发展阶段，龙头公司市占率提升 ............................................................................................. 10 2019 年回顾：行业增速回暖，监管确立精品化发展方向 ................................................................................................ 10 2020 年展望：ARPU 提升驱动行业稳健增长，关注海外市场及云游戏 ............