海外市场观察：贸易摩擦引发波动，非农压低降息预期

RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMjk= 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 贸易摩擦引发波动，非农压低降息预期 2019 年 12 月 2 日~12 月 8 日 上周焦点：贸易摩擦一度引发波动；非农强劲压低降息预期 贸易摩擦和围绕其变化的预期是左右上周全球市场和资产的主要变量。周初贸易摩擦一度升温叠加美国 11 月 ISM 制造业 PMI 超预期下滑拖累市场普遍回调，随后特朗普总统关于可能等到 2020 年总统大选之后再达成协议的表态更是加重了投资者的担忧情绪，毕竟对第一阶段协议的乐观预期是支撑近两个月以来风险资产反弹的一个主要动力，更不用说原定于 12 月 15 日新一轮关税加征截止日期的临近。因此，贸易谈判的进展仍将是未来一周市场关注的焦点之一。上周后半周预期的边际修复推动市场反弹，但如果届时不能达成协议甚至加征新一轮关税，全球市场和主要风险资产预计都仍将面临一定的波动风险。 除了这一事件外，上周公布的经济数据好坏参半。周初公布的 11 月 ISM制造业 PMI 超预期下滑给近期市场有所回暖的预期“泼了盆冷水”，但周五大超预期的非农数据和消费者信心指数，以及强劲的“黑五”假日消费都缓解了投资者对增长前景的担忧情绪，这在一方面继续凸显制造业和消费明显分化的同时，也同时表明得益于美联储下半年以来的预防式降息，美国经济得到部分支撑，衰退压力暂缓。实际上，纽约联储的衰退概率已经进一步回落至 24.6%。此外，临近 12 月 FOMC 会议（北京时间 12 月 12 日凌晨），强劲非农也使得市场隐含的降息预期降至零。 此外，下周（12 月 12 日）将举行英国大选。目前民调（YouGov）显示保守党有望获得 359 席的下议院多数（650 席），明显强化其目前在议会的少数低位，这对于首相 Johnson 推进其退欧议程和英国资产可能都是相对有利的，上周英镑的大涨可能也反应了这一预期。 资产表现：大宗>股>债；利率回升；新兴反弹；油价大涨 关注或异常点：情绪修复和数据向好推动市场反弹，新兴胜发达；主要市场利率抬升，中资美元债大跌；欧佩克减产推动油价大涨，英镑大涨。 整体情形：过去一周，美元计价下，大宗>股>债；巴西股汇、布油、铜、天然气和英镑领先；比特币、韩国、美元指数、印度与 REITs 落后。1）跨资产：大宗>股>债；2）权益市场：新兴>发达，发达中日本领先英国落后；新兴中阿根廷、印尼跑赢，墨西哥泰国下跌。风格上，美股新兴成长股领先，欧日价值较好；美股电信、耐用消费、能源领先，运输、零售、资本品落后；3）债券市场：主要市场利率回升；美债期限利差继续走扩；通胀预期回升导致实际利率回落；信用利差收窄；高收益债得益于油价大涨表现领先，但中资美元债大跌；4）大宗商品：原油和天然气大涨；铁矿石、铜上涨，但贵金属下跌；农产品分化；5）汇率：美元走弱，英镑走强；6）另类资产，VIX 上涨，比特币和 REITs 下跌。 情绪仓位：波动攀升，超买缓解；美股和短债空头增加，VIX 空头减少 关注或异常点：整体波动率抬升，但超买情况普遍得到缓解；美股市场和 2 年期国债空头增加，相应的 VIX 空头减少。 整体情形：过去一周，受周初市场一度动荡影响，主要市场波动率回升，但相应的，主要市场的超买状态（RSI 指数）都得到缓解。 下页继续 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 联系人 董灵燕 SAC 执证编号：S0080117100058 lingyan.dong@cicc.com.cn 相关研究报告 • 海外市场 | 基本面现企稳迹象、流动性继续改善 (2019.12.01) • 海 外 市 场 | 风 险 资 产 暂 歇 、 欧 美 PMI 改 善 (2019.11.25) • 海外市场 | 美股新高但已超买；资金继续流入欧洲 (2019.11.18) • 海 外 市 场 | 欧 洲 加 速 流 入 ， 新 兴 多 头 陡 增 (2019.11.10) 市场策略研究 2019 年 12 月 9 日 海外市场观察 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODIwMjk= 中金公司研究部: 2019 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 仓位方面，美股和日本股市投机性空头仓位均增加，此前屡创新高的新兴市场多头回落；VIX 空头也从历史高位回落。此外，美债特别是 2 年空头增加较为明显；美元多头略降，欧元空头继续增加；WTI 原油多头小幅回落，铜空头略有减少，黄金多头回升。 流动性：美股新兴流入放缓，欧洲流入加速 关注或异常点：受美股和新兴流入规模减少的影响，全球股市资金流入有所减少，不过欧洲的流入反而加速。 整体情形：过去一周，美国、欧洲、日本金融条件趋向紧缩，中国基本维持不变。资金流向方面，上周股票和债券型基金的流入放缓，资金加速流入货币市场基金。分市场看，美股流入放缓，主要由于 ETF 流入规模减少所致，不过非 ETF 型基金流出也有所减缓；上周资金继续流入新兴市场，但规模有所减少，中国、韩国、泰国流入强劲，而巴西和印度流出；相反发达欧洲流入加速，同时也回流日本。债券内部，加速流入高收益债，但信用债和利率债流入放缓。 基本面与政策：ISM 制造业 PMI 依然疲弱，但非农大超预期 关注或异常点：上周美国经济数据喜忧参半，11 月 ISM 制造业 PMI 进一步收缩至 48.1，新订单和新出口订单也均回落；但 11 月非农和失业率均超预期。受后者影响，目前 CME期货隐含 12 月降息概率降至零。 整体情形：过去一周，中国经济意外指数大幅攀升，欧元区也有所改善，但美国和日本回落。CME 期货隐含的 12 月降息概率降至零。纽约联储模型测算 2020 年 11 月衰退概率进一步回落至 24.6%。 上周公布的主要经济数据有，1）美国 11 月 ISM 制造业 PMI 从 10 月 48.3 回落至 48.1，明显低于预期的 49.2；新订单和新出口订单也明显回落。这一数据与此前公布的 Markit制造业 PMI 出现明显背离，可能的差异来自于：a）后者样本覆盖更广，为 ISM 的两倍、且有更多中小型企业；b）后者在季调会进行月度调整调整，而 ISM 仅为年度调整；c）后者的问卷关注点更多集中在美国国内，而非跨国企业的整体情况。从历史数据看，Markit PMI 与实际经济数据的相关性似乎略高一些，但是 ISM PMI 在美国关注度更高。考虑到两者在近期走势上的巨大差异，市场可能需要后续增多的数据来验证方向。不过从周期上看，相比中国和欧洲而言，美国的制造业投资和库存周期落后 2 个季度左右（《2020年展望：“水”往“低处”流》专栏一：贸易摩擦冲击下，投资与库存周期身处何处？）。 2）上周公布的 11 月非农大超预期，新增就业 26.6 万人，明显好于 10 月 15.6 万和预期的 18 万；在劳动参与率几乎维持不变（63.2%）的情况