中美贸易进展顺利，全球潜在风险依然存在

研发报告 / 宏观 中美贸易进展顺利全球潜在风险依然存在 一、 综述 4 月工业增加值同比增速 7.0%，较前值 6.0%显著回升，与保持高位的 PMI 生产指数、以及 PPI 的温和走势传递出的信号相一致。投资整体和社会零售回落，各分项走势略有分化。财政收入方面，4 月份，全国一般公共预算收入为 18473 亿元，同比增长 11%。分项数据显示，收入增速较高，个税增速较快。支出方面，全国一般公共预算支出为 14696 亿元，同比增长 8.2%。还债支出较大给地方政府财政压力较大，未来不排除一些风险事件的再次出现。货币政策方面，总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，政府工作报告中以前常出现的“去杠杆”转为“稳杠杆”，这意味着货币政策虽然总体方向未变，但或将有所放松，政策重心或重新向“稳增长”倾斜。 受日欧数据表现疲软、美国经济数据强劲以及美联储加息预期不断增强的影响，近期，美元指数触及 5个月高位，10 年期美债收益率不断刷新，创 2011 年 7 月以来新高。美元指数的回升以及美债收益率的飙升均表现出市场对美国经济复苏的信心以及对美联储加息预期的增强。虽然近期美国通膨数据均表现疲软，但从美联储官员近期的言论来看，美联储对通膨上升还是充满信心，而这也是市场对加息预期增强的原因之一。 近期，欧元区、英国以及日本的数据则表明目前或存在经济增速放缓的可能。欧洲央行公布的经济公报显示，潜在通胀率依旧低迷，并未表现出令人信服的持续上行的迹象，高度宽松的货币刺激措施仍是必要的；经济表现继续支撑欧洲央行委员会对通胀朝目标水平靠拢的信心，委员会将继续监控汇率和其他金融条件变化，并关注这些因素对通胀前景的影响。欧元区经济增长前景目前面临的风险依旧大体平衡，但贸易保护主义威胁变得更为突出，贸易战一旦打响，或将拖累欧元区复苏的步伐。英国方面，则受数据的拖累，本来加息预期较强的 5 月利率决议最终选择维持原有利率不变。此外，英国央行还下调了近三年 GDP 增速、通胀预期。而日本第一季度实际 GDP 年率初值录得为 9 个季度以来首次录得负值，并结束了日本自 1989 年以来最长的连续增长期。 地缘政治方面，美国退出伊朗核协议将中东问题推向高潮，核协议对中东局势的重要性不言而喻。由于中东盛产石油且宗教问题相对复杂，因此，中东局势一直较其他地区更不稳定。而石油在全球经济中起到的作用较大，油价对于全球经济的复苏也至关重要。此外，若中东局势进一步恶化，则难民问题也会令欧洲产生较大的社会问题，因此，中东局势的稳定对于全球来说都至关重要。亚洲方面，本来如火如荼准备中的美朝会晤突然风云突变，因美韩军演而激怒的朝鲜表示或将终止此轮会谈，但美国方面表示并未收到正式通知。美朝问题依然悬而未决。此外，中美贸易和谈方面，经过中美双方的努力终于达成了和解。中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。这既可以推动中国经济转向高质量发展，满足中国人民不断增长的消费需求，也有利于美方削减贸易赤字，同时，还将有利于全球经济贸易的稳定繁荣。但全球贸易方面，美国与欧盟的贸易摩擦尚未得以解决，因此，在美国实施保护主义政策的情况下，全球贸易风险也依然存在。 研发报告 / 宏观 二、全球经济走势 从全球经济走势看，中国经济依然处于“L”型底部，受全球需求萎缩的影响，近期对内需的依赖明显加大。货币政策方面总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，而政府工作报告中以前常出现的“去杠杆”则在近期报告中转为“稳杠杆”，这意味着货币政策虽然总体方向未变，但或将有所放松，政策重心或重新向“稳增长”倾斜。 美国方面，则受日欧数据表现疲软、美国经济数据强劲以及美联储加息预期不断增强的影响，美元指与美国 10 年期美债收益率不断创出新高。美元指数的回升以及美债收益率的飙升表现出市场对美国经济复苏的信心以及对美联储加息预期的增强。虽然近期美国通膨数据均表现疲软，但从美联储官员近期的言论来看，美联储对通膨上升还是充满信心。 而欧元区、英国以及日本的数据则表明目前或存在经济增速放缓的可能，这也是近期美元指数走强的原因之一。欧洲央行公布的经济公报显示，潜在通胀率依旧低迷，并未表现出令人信服的持续上行的迹象，高度宽松的货币刺激措施仍是必要的。欧元区经济增长前景目前面临的风险依旧大体平衡，但贸易保护主义威胁变得更为突出，贸易战一旦打响，或将拖累欧元区复苏的步伐。英国方面，受数据拖累，导致本来加息预期较强的5 月利率决议最终选择维持原有利率不变，英国央行甚至下调了近三年 GDP 增速、通胀预期。而日本第一季度实际 GDP 年率初值则录得为 9 个季度以来首次录得负值，并结束了日本自 1989 年以来最长的连续增长期。 1. 中国方面 中国国家统计局公布的 4 月制造业 PMI 录得 51.4，较上月微降 0.1 个百分点，表明制造业继续保持稳步增长的发展态势。5 月 2 日公布的 4 月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得 51.1，高于上月 0.1 个百分点，延续过去 11 个月以来轻微增长趋势。仍处于较好景气区间内，但由于出口形势较严峻，经济增长对内需的依赖度显著上升。财新数据表示，4 月中国制造业新业务总量保持增长，但增速放缓至七个月最低点。调查显示，国际市场需求疲软，新增出口订单量自 2016 年 11 月以来首次出现下降，虽然降幅较小，但仍影响了新订单总体表现。但由于需求状况转弱，导致厂商对未来一年经营前景乐观度降至四个月最低点。部分厂商对未来市场状况和全球需求表示担忧。数据表明，虽然目前看 PMI 数据依然处于较好的增长趋势，但受全球需求减弱以及对全球贸易形势担忧的影响，厂商对未来前景开始表示担忧。 4 月工业增加值同比增速 7.0%，较前值 6.0%显著回升，与保持高位的 PMI 生产指数、以及 PPI 的温和走势传递出的信号相一致。投资整体回落，各分项走势略有分化。1-4 月固定资产投资累计增速为 7.0%，较前值继续回落。各分项走势有所分化，其中地产累计增速由 10.4%下降至 10.3%；制造业累计增速由 3.8%上升至4.8%，提升 1 个百分点；基建投资增速（窄口径），由 13.0%下降至 12.4%，增速继续回落 0.6 个百分点。社会零售继续回落。4 月社会零售综合同比增长 9.4%，增速较上个月回落 0.7 个百分点，从分项来看，汽车销售、以及地产产业链上的家具和家电放缓，是拖累社会零售增速不及预期的主要原因，但地产产业链上的建筑及装潢材料类，增速继续提升。 财政收入方面，4 月份，全国一般公共预算收入为 18473 亿元，同比增长 11%。1-4 月累计，全国一般公共预算收入 69019 亿元，同比增长 12.9%，比 1-3 月的 13.6%下降 0.7 个百分点。分项数据显示，收入增速较高，个税增速较快。个人所得税同比增长最快，超过企业所得税的增速，这反映出前期经济向好的获益主体从研发报告 / 宏观 企业端转向居民端，提示关注消费领域的投资机会。1-4 月累计，全国政府性基金预算收入 20559 亿元，同比增长 33.7%。其中国有土地使用权出让收入 17958 亿元，同比增长 40.7%。与 1-3 月相