化工系列研究（二十五）：化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？

行业研究 行业深度 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年05月28日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？ ——化工系列研究（二十五） [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1. 从财务指标透析化工产能出清几何——化工系列研究（二十一） 2.制冷剂价格维持上行趋势，需求持续提升——氟化工行业月报 3.巨化股份（600160）：制冷剂景气上行，公司业绩大幅提升——公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ 研究方法：沿用2024年6月我们发布的报告《从财务指标透析化工产能出清几何》中的研究方法，摘取三个财务指标，包括资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入，综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流。 ➢ 2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点。从2024年年报情况来看，化工行业在2023年利润快速下滑的影响下，资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧的比值从2.26回落至1.64，尽管ROE仍未明显改善，但现金流迎来向上转折。从近十年维度来看，目前情况类似于2014-2015年，彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动，促使后续行业景气好转；当前时点，在国家政策端对供给侧要求频繁提及的背景下，我们认为供给侧政策或再次发挥作用，化工行业周期正处于关键拐点。 ➢ 子板块筛选：通过比较发现，1）仅从产能投入（出清）角度来看，2024年资本支出变化较大、产能投入明显减少的前十个板块有：有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉和其他化学原料。 2）若综合考虑盈利和现金流情况（2025Q1数据），景气修复较好的板块有：复合肥、氟化工、膜材料、其他化学制品、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨和纺织化学制品； 3）钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处于历史较高地位。 ➢ 投资建议：部分板块已提前反映，供给改革预期下还可关注以下三维度。结合子板块近期市场表现，大部分产能投入放缓（出清较快）、经营数据较好的板块基本都在市场有所反应，如复合肥、涂料油墨等。我们认为后续还可关注板块及个股可分为以下三个维度： 1）若供给侧改革强化，供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等； 2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 3）更侧重需求端带动，关注企业本身α的板块：食品添加剂的龙头代表金禾实业、百龙创园；改性塑料的代表企业金发科技、普利特等。 ➢ 风险提示：财务指标选取主观性风险；财务指标时效性风险；下游需求修复不及预期和出口政策风险。 -30%-21%-11%-2%7%17%26%24-0524-0824-1125-02申万行业指数:基础化工(0722)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 研究方法和行业整体情况综述 ..................................................... 4 2. 重点子板块分析 ........................................................................... 6 3. 投资建议 ................................................................................... 15 4. 风险提示 ................................................................................... 16 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 申万基础化工行业整体产能投放（出清）和 ROE、现金流情况 .......................................... 4 图 2 基础化工各子板块综合比值情况 ............................................................................................ 5 图 3 有机硅板块产能投放（出清）和 ROE、现金流情况 ............................................................ 7 图 4 有机硅代表上市企业历年一季度 ROE 情况 ........................................................................... 7 图 5 我国有机硅 DMC 产能 ........................................................................................................... 7 图 6 有机硅 DMC 价格 .................................................................................................................. 7 图 7 膜材料板块产能投放（出清）和 ROE、现金流情况 ............................................................ 7 图 8 双星新材&东材科技 ROE 情况 .............................................................................................. 7 图 9 我国 BOPET 产能及增速 ..........................................