马棕减产预期兑现，政策变化引关注

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 马棕减产预期兑现 政策变化引关注 毕慧 宝城期货金融研究所 邮箱：Hbihui@bcqhgs.com 报告日期：2019 年 12 月 10 日 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、马来西亚棕榈油减产兑现 VS 出口下滑 本轮棕榈油期价上涨的逻辑来自于两个方面，一方面是马来西亚棕榈油的减产预期，另一方面则是生物柴油消费增长带来的提振。2018 年马来西亚棕榈油产量为 1952 万吨，马来西亚半岛产量 1020 万吨（占总产量的 50%以上）、沙巴 514 万吨，沙捞越产量 418 万吨。由于马来西亚半岛占马来西亚棕榈油产量的一半以上，对整个马来西亚的产量影响巨大。今年 7-9 月份马来西亚以及印尼都发生了较为严重的旱情。厄尔尼诺天气模式已经基本结束，棕榈油主产区印度尼西亚和马来西亚天气干旱，可能导致棕果串成熟延迟，产量下滑。但鉴于天气变化对棕榈果生长的影响有 6-9 个月的滞后期，今年春季的旱情可能导致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍有待市场验证。 随着 11 月份主产区棕榈油进入减产季节，市场对棕榈油产量担忧情绪加剧。12 月 10 日 MPOB 公布的数据显示，11 月份棕榈油库存下降至 226 万吨，环比下滑 4.1%，为 3 个月低位，主要是受到季节性的产量下滑的推动，但实际公布的库存数据还是超出市场预期的 222 万吨。 11 月份马来西亚棕榈油产量环比减少14.4%至 150 万吨，超过市场预期的环比下滑 10.4%至 161 万吨，相比五年同期环比 8.4%的减幅明显偏低。此前市场预期 11 月的马棕产量将因干旱明显下滑，目前如期实现。但头号进口国放缓采购步伐导致当月棕榈油出口下滑的幅度超出市场预期，实际数据显示，11 月份棕榈油出口量环比下滑 14.6%至 140 万吨，远远超出市场预期的下滑 5.2%。从出口分国别数据看，11 月马棕出口之所以减少，固然有中国、欧盟及印度三个主要进口国进口减少（三国合计进口占 50%）的因素，但其他国家的合计进口减少更多。出口需求超预期下滑抵消了产量下滑带来的利多影响，令马来西亚棕榈油库存实际降幅不及市场预期。因此，未来市场仍将持续关注马来西亚棕榈油减产幅度，尤其是在 2020 年 1 季度，市场预期今年减产期（11 月-明年 2 月）马来西亚棕榈油产量会加速下滑。同时，仍 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 需密切关注出口需求的变化情况，这将决定马来西亚棕榈油去库存进程。 11 月中国的马棕进口环比增加，印度及欧盟环比不同程度减少。中国进口增加，有前期进口套盘利润较好的因素。印度 9-11 月进口较前几个月明显缩减。有以下几个因素：其一，印度 9 月上调了马来精炼棕榈油的进口关税至 50%，为期半年，直至明年 3 月 2 日。其二，马来西亚总理马哈蒂尔在 9 月的联合国大会中，指控印度“入侵及占领”该国与巴基斯坦的争议性领土地区，印度考虑限制进口马来西亚的棕榈油及其他产品。导致 10-11 月的印度进口贸易商谨慎采购。此外，按照印度及马来西亚 2011 年的协议（MICECA），2020 年 1 月开始，印度应将马来毛棕进口关税下调至 37.5%，精炼棕榈油进口关税下调至 45%。当前印度进口马来毛棕关税为 40%，进口精炼棕榈油关税 50%。预计这也一定程度影响到印度贸易商的进口积极性，也是近期印度食用油流通库存明显下滑的原因之一。预计今年 12 月的印度进口仍偏少。如果 12 月份，中国和印度市场对棕榈油的进口需求继续下降，则需要关注的是产量下调幅度能否抵消出口下滑的幅度。 二、主要进口国关税政策变化改变棕榈油贸易流向 1、印度的精炼棕油消费预计将打折扣 印度正常对所有毛棕榈油征收 40%的进口税，对精炼棕榈油征收 50%的进口税，但是从今年 1 月 1 日起基于马来西亚和印度之前签署的综合经贸合作协议，印度对马来西亚精炼棕榈油仅征收 40%的关税，对于印度精炼厂来说，这意味着马来西亚毛棕榈油和精炼棕榈油的实际关税差缩小，进口马来西亚精炼棕榈油更加有利可图，因此 2019 年上半年印度进口的马来西亚精炼棕榈油高达 157 万吨，比上年同期激增 727%。这样的进口结构损害了印度本国的精炼市场，印度炼油协会（SEA）上半年精炼棕榈油进口激增导致国内精炼厂遭受打击，因此申请政府进行调查，而印度负责调查的政府机构表示将建议调高精炼棕榈油进口税，9 月 4 日此项决议终于落地，印度将马来西亚精炼棕榈油的进口关税从 45% 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 调高到 50%，有效期为六个月，既对精炼棕榈油征收 50%进口税将持续到 2020年 3 月 2 日。此举旨在遏制进口，提振印度本国精炼行业，印度本次提高精炼棕榈油关税将促使印度买家转向进口毛棕榈油，进口精炼棕榈油的竞争力将明显下降，从今年 10 月起印度本国的毛棕榈油进口将会提高，精炼棕榈油进口将下滑。 表 1 ：印度对马来和印尼进口棕榈油关税（单位：％） 资料来源：wind 宝城期货金融研究所 参考 2019 年印度下调马来精炼棕榈油关税后的进口变化，若明年初印度如期下调马棕关税，1 月之后印度进口将逐步回升。不过，近期新闻消息看，印度也有可能进一步上调精炼油的进口关税，以保护本国的加工行业。因此，主要进口国关税政策的调整将对马来西亚棕榈油出口需求产生重要影响。以 SGS 数据为例，截止 12 月前 10 天，马来西亚棕榈油产品出口环比减少 11-12%，后续关注出口船运数据的变化。由于印度进口预计持续偏低，中国市场虽然节前备货需求存在，但随着进口亏损幅度的不断扩大以及国内棕榈油消费季节性的转淡，12 月的马棕出口仍将继续下滑。唯一的亮点可能来自于欧盟对马来西亚棕榈油进口的提升。虽然对中国和印度四季度中后期的进口稍显悲观