工程机械企稳回升，线性驱动器项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月16日优于大市恒立液压（601100.SH）工程机械企稳回升，线性驱动器项目打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.36 元总市值/流通市值98363/98363 百万元52 周最高价/最低价99.47/41.55 元近 3 个月日均成交额1221.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，有望受益工程机械复苏》 ——2024-11-18《恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，积极开拓海外市场》 ——2024-09-02《恒立液压（601100.SH）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳步增长，持续推进线性驱动器项目》 ——2024-05-13《恒立液压（601100.SH）-2023 半年报点评：业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破》 ——2023-09-072024 年营收同比增长 4.51%，归母净利润同比增长 0.40%。公司 2024 年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。业绩增长主要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。毛利率/净利率分别为 42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09 pct，毛利率增长主要系产品结构优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升；净利率下降主要系 费 用 增 加 ， 2024 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02 个 pct。管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。2025Q1 公司实现营收 24.22 亿元，同比增长 2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61%，毛利率/净利率 39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03 个pct。展望未来，随着国内工程机械复苏，公司挖机业务有望稳步增长。“多元化”战略取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入分别为 72.51/20.74 亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达 22.2%，同比提升 0.6 个 pct。分产品看：1）2024 年公司液压油缸板块收入 47.61亿元，同比增长 1.44%，毛利率 42.64%，同比提升 1.41 个 pct，2024 年液压油缸销量 77.28 万只，同比下降-8.65%，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构，带动收入增长，毛利率改善。2）液压泵阀收入 35.83亿元，同比增长 9.63%，毛利率 47.94%，同比提升 0.35 个 pct，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升、工业领域液压逐步放量。稳步推进线性驱动器项目。2023-2024 年公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，并于 2024 年 9 月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段，并与国内客户开展广泛对接送样。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元)，对应 PE 36/31/26 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,9859,39010,51011,78413,445(+/-%)9.6%4.5%11.9%12.1%14.1%净利润(百万元)24992509279132323800(+/-%)6.7%0.4%11.2%15.8%17.6%每股收益（元）1.861.872.082.412.83EBITMargin26.7%25.5%26.6%27.5%28.4%净资产收益率（ROE）17.4%15.9%15.8%16.3%16.9%市盈率（PE）40.139.935.931.026.4EV/EBITDA36.936.932.127.623.8市净率（PB）6.966.355.675.044.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：恒立液压 2024 营收同比增长 4.51%图2：恒立液压 2024 归母净利润同比增长 0.40%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：恒立液压盈利能力提升图4：恒立液压期间费用上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：恒立液压研发费率位于高位图6：恒立液压 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250514）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E三一重工优于大市 1,659.4019.580.530.710.991.1936.6227.7319.7816.45艾迪精密未评级156.0818.780.330.410.500.5956.9145.8037.6631.82平均值46.7636.7728.7224.14恒立液压优于大市 1,001.8674.721.861.872.082.4140.1739.9635.9031.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物8124788393641015511958营业收入89859390105101178413445应收款项17032002152821532426营业成