政治局会议点评：小康社会收官，改革创新发力！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 12 月 08 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《下沉市场，风光无限！——“消费和创新”系列之六》2019.12.04 《现代服务业的美好时代——服务业系列之一》2019.11.28 《高通胀的前世今生（中国篇）》2019.11.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 小康社会收官，改革创新发力！ ——政治局会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  中共中央政治局 12 月 6 日召开会议，分析研究 2020 年经济工作，我们认为：  直面风险挑战，增强必胜信心  如何看待当前和今后的经济形势？会议开门见山，总结当前形势，措辞从 7月的“风险挑战明显增多”变为“风险挑战明显上升”，更为严峻。但会议对未来经济走势保持乐观，指出“经济稳中向好、长期向好趋势未变”，强调“要坚持用辩证思维看待形势发展变化”。相较于去年 12 月的增强忧患意识，今年 4月的必须保持定力、增强耐力，以及 7 月的必须增强忧患意识、善于化危为机，本次会议定调为“增强必胜信心”，应对心态较以往更为积极。  建成小康社会，“十三五”收官年  如何定调 2020 年，明年经济目标是什么？会议指出，“2020 年是全面建成小康社会和„十三五‟规划收官之年”。相比之下，17 年是重要一年，18 年是承上启下的关键一年，19 年是关键之年，20 年是收官之年，重要性不言而喻。具体来看，会议一是继续强调“保持经济运行在合理区间”；二是从去年的进一步六稳，升级为“全面做好„六稳‟工作”；三是统筹部分补充了“保稳定”。  翻番目标仍在，扶贫攻坚居首  会议未提财政、货币政策，我们认为“确保全面建成小康社会和„十三五‟规划圆满收官”有两层含义。一是 GDP 翻番目标仍要完成，我们预计明年政府工作报告中 GDP 增速目标或为“6%左右”，考虑到第四次经济普查上修 18 年GDP，明年 GDP 增速目标未必需要保 6%。二是打好三大攻坚战，从去年的“继续打好”升级为“坚决打好”，并连用三个“确保”，表态更为积极。而三大攻坚战顺序调整为“精准脱贫、污染防治、防范风险”，意味着“稳杠杆”基调未变。  未提房住不炒≠放松地产调控  本次会议未提“房住不炒”，是否意味着放松调控、大水漫灌？我们认为并非如此。其一，未提不等于转向。政治局会议内容精简、聚焦主要矛盾而非面面俱到，去年 10 月和 12 月会议重心均不在地产，未提“房住不炒”，但去年中央经济工作会议重申“房住不炒”。其二，投资端逆周期调节的主力是基建、制造业，而非房地产。去年 7 月会议定调“加大基础设施领域补短板力度”，今年 7 月会议定调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，从实际情况看，地产投资韧性较强、下行风险有限，而制造业和基建投资仍待修复。其三，融资端逆周期调节的前提是“房住不炒”、宏观审慎管理。近期央行行长易纲在《求是》杂志发表署名文章，强调房地产融资逆周期调节的前提是“房住不炒”、因城施策、宏观审慎管理，以及强化监测。  深化改革开放，提升科技创新  未来中国经济如何实现高质量发展？会议给出了方向和答案。一是深化改革扩大开放。会议提出“坚持以改革开放为动力”，并强调“善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力”，措辞上，比去年 12 月的“加快经济体制改革”、今年 7 月的“坚持推进改革开放”更强烈，预示“改革”将成为 20 年关键词之一，国企改革、土地改革、财税改革等有望有序推进、释放制度红利。二是提升科技创新实力，会议回顾 19 年经济时，新增“科技创新取得新突破”，并明确提出“提升科技实力和创新能力”，这与四中全会“加快建设创新型国家，强化国家战略科技力量”相互印证，意味着高层已将科技创新放到更为重要的位臵。我们认为，改革开放和科技创新将成为高质量发展的重要动力！ 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 直面风险挑战，增强必胜信心 ................................................................................... 4 2. 建成小康社会，“十三五”收官年 ................................................................................. 4 3. 翻番目标仍在，扶贫攻坚居首 ................................................................................... 5 4. 未提房住不炒≠放松地产调控 ................................................................................... 6 5. 深化改革开放，提升科技创新 ................................................................................... 7 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历年 GDP 目标增速、实际增速（%） ................................................................ 5 图 2 历年制造业、房地产、基础设施投资增速（%） ................................................ 7 图 3 中国经济增长动力转变 ....................................................................................... 7 表目录 表 1 最近 4 次政治局会议对前期经济的总结和当下形势的判断 ............................... 4 表 2 历年 12 月政治局会议对来年的定位 ............