地方政府债供给及交易跟踪：地方债利差高位

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周（2025.4.28-2025.4.30，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 4 月 30 日，地方债存量规模达到 50.51万亿元。新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在 1 万亿以上。其次收费公路存量余额超过 8700 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 4 月 30 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过 3 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周工作日较少，地方政府债共发行 930.91 亿元，其中，新增专项债 1167.07 亿元，再融资专项债 154.65 亿元。“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 4 月 30 日，4 月份特殊再融资专项债发行已有 2616.69 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 37.74%。 发行期限结构方面，上周 7 年以内和 10-20 年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到 30%以上；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.4.21-2025.4.25，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至 20.32BP，20 年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至 12.78BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前基本持平，一级招标情绪显著回升。 分地区来看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，期限分布较为均衡；黑龙江发行量紧随其后，期限主要集中于 10-20 年；江苏省呈现明显短期限特征，均为 7 年以内。各地区平均发行利率大多在 2%及以下，发行利率最高的为贵州省 2.1%，山东、四川、江西和吉林发行利率也达到了 2%以上。 三、二级交易特征 今年 3 月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至 2025 年 4 月30 日，10 年期地方债收益率为 1.88%，与同期限国债价差为 25.57BP，处于 24 年来 86%分位，15 年期品种和 30 年品种价差分位数分别为 96.9%和 97.2%。 上周地方债成交换手率有所降低，各期限品种换手率较两周前均有显著回落，周度换手率最高的依然是 10 年以上品种，读数为 0.98%。分地区来看，上周仅有江苏和浙江的成交笔数在 100 笔以上。上周地方债成交期限均值在 17.3年，收益率均值 1.98%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 241.6 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 63.13%。理财上周净买入 104.38 亿元，较两周前有所增加，主要体现在 5-10 年和 10-20 年品种的正向购入。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.................................................................... 3 1、存量市场概览 ............................................................................ 3 2、一级供给节奏 ............................................................................ 4 3、二级交易特征 ............................................................................ 8 二、风险提示................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 地方债存量规模按类型分布（截至 2025/4/30）.............................................. 3 图表 2： 专项债分项目资金用途分布 ............................................................... 3 图表 3： 各地区地方债存量规模 ................................................................... 4 图表 4： 地方债发行节奏 ......................................................................... 4 图表 5： 4 月地方债发行计划...................................................................... 5 图表 6： 各类地方专项债发行节奏 ................................................................. 5 图表 7： 24 年以来特殊再融资债发行规模........................................................... 5 图表 8： 地方债发行期限结构 ..................................................................... 6 图表 9： 地方债发行定价 ......................................................................... 6 图表 10： 地方债一级认购情绪 .................................................................... 7 图表 11： 今年 4 月各地区地方债发行规模（截至 2025/4/30）......................................... 8 图表 12： 地方债收益率及利差走势 ................................................................ 9 图表 13： 地方债利差变化及分位水平 .............................................................. 9 图表 14： 地方债周度成交换手率 .....................................