电力电气设备行业电动车中游产业链10月回顾：价格总体平稳，排产小幅修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 1 日 电力电气设备 电动车中游产业链 10 月回顾：价格总体平稳，排产小幅修复 观点聚焦 投资建议 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。 理由 四大材料价格：价格总体平稳。1）正极：10 月主要企业 NCM523 价格 13.6 万元/吨，与上月持平。成本主要受到钴镍价格拉动，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 5.7、5.7、3.5 万元/吨，环比上月变化+6.3%、-2.9%、+9.2%，目前锂价仍在下行通道，锂、钴价格自 10 月中旬以来已经出现冲高回落；2）负极：10 月均价持平至 4.7 万元/吨，目前国产石油焦、针状焦纷纷下跌，而进口针状焦也进入降价通道，企业纷纷加快石墨化投产、原材料尝试与布局以进一步降低成本；3）电解液：10 月含税价格持平至 3.7 万元/吨，六氟价格与上月持平，锂盐市场后期有望保持平稳；4）隔膜：10 月湿法、干法隔膜价格分维持 1.4、1.2 万元/万平，与上月持平。 四大材料产量：排产逐渐回升，龙头强者恒强。10 月铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜产量分别环比提升 28%、2%、1%、5%至 0.91 万吨、2.60 万吨、1.96 万吨、2.14 亿平。随着前期的低迷排产消耗库存，目前四大材料环节的排产逐步回升，期待动力电池需求修复。而格局上来看，龙头企业排产修复更加显著，尾部企业持续出清，产业链整合持续加速。 四大材料-电池价格传导：动力电池价格平稳，盈利空间有所压缩。我们预计：10 月四大材料对电池成本实际贡献约为 0%；而实际来看，10 月电池价格环比平稳，产业链盈利暂时保持稳定，未来仍需电池企业的规模效应、技术提升等因素来降低成本。整体而言，我们预期 4Q 四大材料贡献成本增量 3%，而电池价格基本持平，4Q 不含税 PACK 价格平均至 912 元/Wh 左右，行业整体盈利空间有所压缩。 盈利预测与估值 投资建议：我们建议紧扣 LG、CATL 供应链，关注高镍锂电渗透率的提升对技术领先的行业龙头的利好，看好：宁德时代，当升科技，恩捷股份，关注容百科技（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 93.00 43.4 34.8 恩捷股份-A 跑赢行业 48.00 41.5 32.1 当升科技-A 跑赢行业 30.60 28.8 18.8 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 宁德时代-A | 欧洲车企电动化提速，锂电龙头再上层楼 (2019.11.24) • 汇川技术-A | 三大板块齐头并进，上调目标价至 34 元 (2019.11.22) • 恩捷股份-A | 同日本帝人签订专利授权协议，拓展海外动力锂电涂布膜供应 (2019.11.21) • 电力电气设备 | 新能源车产业链年度策略：迈向平价的起点 (2019.11.20) • 宏发股份-A | 收购海拉集团继电器业务，拓展国际汽车继电器市场 (2019.11.13) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-122019-032019-062019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 12 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览 ....................................................................................................................................................................................... 4 四大材料：价格趋于平稳，排产小幅回升 .......................................................................................................................... 6 正极：钴镍价格冲高回落，三元低迷铁锂回暖 ................................................................................................................... 6 负极：价格大稳小调，产业链产能陆续释放 ..................................................................................................................... 11 电解液：价格趋于稳定，产量有所修复............................................................................................................................. 13 隔膜：价格保持稳定，产量小幅回升................................................................................................................................. 15 电池：价格、盈利空间趋于稳定 ....................................................................................................................................... 17 投资建议与风险提示 .......................................................................................................................................................... 19 图表 图表 1：“上游——四大材料——电池”的“价格——成本”传导概览 ..............................................................