老外看中国3Q19：展望积极比例提升；科技电子改善，消费整体稳健

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3Q19：展望积极比例提升；科技电子改善，消费整体稳健 中金“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司中国区业务情况，从海外视角透视中国经济和产业近况、以及跨国公司对中国市场的展望。目前，欧美市场三季报已近尾声，我们在本文中汇总了近100 家跨国企业情况，并归纳为周期、消费、科技等三大类别如下。 整体情况：汽车仍疲弱，电子强劲，重卡回暖；高端化和电商是胜负手、香港业务骤降；贸易摩擦与猪瘟影响继续；5G 备受关注 周期品按上下游和不同下游需求分化明显。上游美铝下调了全年铝产量预测；中游工程机械依然强劲，卡车也有所回暖。化工企业中，电子产业链特别是手机和显示器需求强劲，但汽车需求依然疲弱；其他方面，自动化和楼宇相关业务稳健，中国加大科技领域投资（半导体与 5G）也催生了需求。此外，贸易摩擦、猪瘟、环保政策等是主要逆风。 消费品整体好于周期品，但内部也存在较大分化。整体来看，高端化、电商、渠道下沉是胜负手。奢侈品、高端婴幼品、高端酒都延续了强劲表现；星巴克也新开店和数字化推动下高速增长；达能、雅诗兰黛、星巴克也都重视三四线机会。创新药依然是制造业公司增长主力。不过，除个别品牌外，中国车市仍增长乏力，新车型、电动化、国产化是焦点；酒店与相关香港市场业务均大幅下滑；家电企业普遍疲弱，部分公司裁员或转移产业链；农业公司受贸易摩擦和猪瘟双重打击也表现不佳。 科技品普遍有所改善。硬件如苹果中国继续改善，得益于新产品需求强劲、可穿戴业务等提振；半导体方面，高通预计中国 5G 推广速度有望较此前加速；软件方面，云业务依然是增长亮点。 对比二季度（《老外看中国 2Q19：展望谨慎占比提升，消费医药有亮点》），通过我们在图表 1 中的汇总：1）对当期业绩情况，我们注意到 3Q 业绩良好的比例较 2Q 进一步增加（57% vs. 52.5%），表现不佳的比例也从 2Q的 36%降至 31%，其中能源/原材料、工程机械/卡车、奢侈/可选消费品、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、科技好于 2Q；但化工、其他制造业、汽车与零部件、家电等板块略弱于 2Q。2）前景展望方面，对未来展望积极的公司占比 63.6%，明显高于 2Q 的 47.7%，对未来谨慎的公司占比则从 2Q 的 38.5%收窄至 20.5%，其中工程机械/卡车、奢侈/可选消费、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、科技积极；汽车、家电等板块谨慎占比较高。 周期：勘探活跃；化工下游汽车需求疲弱，手机半导体等强劲；工程机械稳健，重卡回暖；贸易摩擦和猪瘟是主要逆风 ► 能源与原材料：勘探活动活跃；铝土矿需求增长，但环保限产造成铝供给缺口扩大。1）能源：斯伦贝谢中国区收入实现双位数增长，得益于钻井和勘探活动。2）有色：美铝表示中国铝土矿需求有所增长，但全球依然供应过剩；环保限产造成中国市场铝供应不足。 ► 化工：下游汽车疲弱，手机显示器强劲；贸易摩擦、猪瘟局部拖累；化肥需求疲弱。1）汽车产业链方面，杜邦、PPG 工业提到中国区汽车终端市场需求疲软；巴斯夫表示，由于国六排放标准将于 2020年生效，故中国区催化剂业务表现亮眼。2）电子产业链方面，… 下页继续 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 联系人 董灵燕 SAC 执证编号：S0080117100058 lingyan.dong@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 老外看中国 1Q19：周期待修复，消费升级与回流，硬件仍低迷 (2019.05.21) • 市场策略 | 2Q19：展望谨慎占比提升，消费医药有亮点 (2019.08.18) 市场策略研究 2019 年 11 月 24 日 老外看中国 中金公司研究部: 2019 年 11 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 …杜邦表示中国区手机及电子成像业务表现强劲；法液空提到中国市场平板显示器需求强劲。 3）对于贸易摩擦，杜邦、巴斯夫表示亚洲区业务已经受到关税拖累；伊士曼化工提到欧美的轮胎反倾销使得中国轮胎出口受限，从而加剧了中国区本土的竞争；但空气化工产品公司则未受到明显影响。4）关于猪瘟，伊士曼化工提到中国区动物营养需求有所下滑。5）化肥方面，美盛和 Nutrien 均提到中国增长放缓及环保政策等造成原材料价格上涨，成本端压力上行，同时下游生产商出现去产能情形。 ► 工程机械与卡车：程机械增长稳健；卡车略有改善，继续向重型转移。1）康明斯、沃尔沃中国区挖掘机需求强劲；卡特彼勒下滑，但预计经销商四季度开始补库备货；2）康明斯中国区中卡和重卡需求有所增长；沃尔沃卡车需求逐渐从中卡向重卡转移；3）其他方面，特雷克斯中国区收入增长强劲，将扩建中国工厂。 ► 其他制造业：自动化和楼宇需求强劲；半导体和 5G 投资拉动增长；但贸易摩擦和汽车需求拖累。1）中美贸易摩擦一定程度上影响了波音、艾默生电器、阿特拉斯·科普柯的中国区需求，波音计划削减 787 产量。2）中国汽车需求疲弱给 ABB、斯凯孚、罗克韦尔自动化、阿特拉斯·科普柯等都造成一定拖累。3）ABB、艾默生电气中国市场自动化业务表现强劲。4）江森自控中国区楼宇相关业务表现亮眼，联合技术旗下奥的斯电梯也增长强劲；不过，艾默生电气提到中国区空调和冷链市场需求疲弱。5）中国在科技领域的投资为跨国公司的业务增长创造了良好的环境。阿特拉斯·科普柯提到中国在半导体领域的投资推动增长；而 5G 建设则拉动福迪威需求增长。 消费：汽车下滑；奢侈品与高端酒强劲，酒店与香港市场疲弱；高端化与电商是胜负手；创新药推动增长；贸易摩擦与猪瘟拖累农业需求 ► 汽车与零部件：整体需求下滑，个别品牌除外；看重新车型、电动化和国产化；预期未来逐步改善。三季度中国车市整体依然疲弱，福特、菲亚特克莱斯勒、通用等普遍下滑，汽车零部件公司如安道拓、博格华纳、德尔福、英飞凌等也受到拖累。B不过，宝马逆市增长且中国区领跑全球，大众在中国区表现也好于整体市场，均是得益于重点品牌和新车型的推动；戴姆勒在中国销量创新高，丰田也有不错表现。贸易摩擦持续的背景下，宝马、福特、戴姆勒等均表示进一步推进国产化。此外，中国市场国 5 标准车辆去库存基本完成。往前看，尽管一些公司认为四季度中国汽车市场可能依然低迷，但也有一些公司（如安道拓）表示，在中美贸易谈判第一阶段协议有望达成背景下，中国车市在未来几个季度有望回暖。 ► 奢侈与可选消费品：大陆强劲、香港骤降；消费回流继续、电商与社交媒体助力；体育用品疲弱。三季度主要奢侈品牌在中国增长依然非常强劲，几个趋势值得关注：1）消费回流趋势继续，开云在同比高基数的背景下，三季度中国大陆消费回流依然实现了强劲增长；2）电商渠道是重要的增长点，如 Gucci、雅诗兰黛、欧