钢铁行业：周期即胜率，情绪的规律是均值回归

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.24 周期即胜率，情绪的规律是均值回归 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(研究助理) 张树玮(研究助理) 010-83939783 021-38674763 021-38676779 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com zhangshuwei@gtjas.com 证书编号 S0880519080003 S0880117120039 S0880118100060 本报告导读： 本周钢材现货期货价格持续上升，社会库存继续下降，已经到达往年最低水平。10 月地产数据继续向好，地产韧性偏强，钢铁基本面有支撑。预期下周钢价或继续偏强运行。 摘要： [Table_Summary] 买周期股不是博弈，而是对胜率的计算，过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域，是常态且难以预测，而情绪的均值回归是规律，可把握，需等待。当市场对板块过于悲观，对利空视而不见，对利好开始反应，情绪的均值回归正在发生，叠加基本面转好，估值修复正当时。前期市场对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观，认为地产需求将大幅回落，供给产量增速难以控制，成本铁矿价格较高，同时盈利端是下行周期，权益资产也反映了全方位的悲观预期，股价出现了大幅调整，板块 PB 端已进入底部区域，龙头股票已充分调整，位置极具性价比，胜率大幅抬升，配置价值凸显，叠加近期利好，板块明显走强。 我们一直强调年末不应担心钢价暴跌，而应警惕上行风险。10 月以来，建材成交量维持高位，下游需求良好而供给持续受电炉成本支撑和检修影响。截至目前库存的去化是超预期的，已达到往年同期最低水平，现货钢价持续走强。宏观上，10 月数据显示房地产韧性较强，从近期政策动向来看，地产融资的限制明显加强反而推动房企积极推盘，4 季度地产投资对需求的支撑持续，根据调研及挖机等数据，基建项目已开始发力，叠加年末赶工需求，钢价不跌反涨，印证了我们一直强调的观点，年末不应担心钢价暴跌反而应警惕上行风险。 四因素助推板块触底。从目前的板块来看，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和 10 月数据来看，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，持续的强势将改变市场对地产的悲观预期。第二，价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的原因来自冬季废钢价格大概率回升，今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降，废钢回收是低于预期的，到了冬季废钢的回收更加困难，废钢价格大概率上涨，电炉成本面临继续提升，电炉钢产量将下降，提振钢铁价格，而市场的预期是价格下跌。第三个就是供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，钢铁产量下降幅度较大，我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本，否则供给增量有限。第四个就是盈利端，四季度有望环比回升。矿价在四季度将不构成对钢厂盈利的核心干扰，叠加钢价四季度稳健，钢企四季度盈利将出现反弹，三季度的业绩就是底部。 标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。 风险提示：宏观经济加速下行；供给端超预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 普碳钢 增持 不锈钢 增持 特殊钢 增持 钢铁贸易 增持 铁矿石 中性 钢铁制品 中性 [Table_DocReport] 相关报告 钢铁：《钢价持续回升，继续看好年末板块反弹》 2019.11.17 钢铁：《人弃我取，继续看好年末板块反弹》 2019.11.10 钢铁：《钢价继续回升，龙头配置战略期》 2019.11.03 钢铁：《钢价止跌，龙头配置战略期》 2019.10.27 钢铁：《业绩将触底，龙头配置战略期》 2019.10.20 行业日报周报双周报月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 钢铁 行业日报周报双周报月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目录 1. 本周主要钢材现货价格、期货价格普遍上涨，社会库存继续下降 . 3 1.1 主要钢材现货价格、期货价格普遍上涨，社会库存继续下降 . 3 1.2 本周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货持平，期货上升 ........................................................................................................ 4 1.3 本周建材成交量均值同比上升，房地产销售增速环比上升，房地产拿地数量增速环比上升 .................................................................... 8 1.4 本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降 ................... 10 1.5 螺纹模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 .................... 11 2. 美国钢价本周上涨，欧盟钢价上涨，日本钢价与上周持平 ........... 12 3. 废钢价格上升，石墨电极价格持平 ................................................... 13 4. 本周不锈钢价格下降，电解镍价格下降 ........................................... 14 5、钢铁需求基本平稳，10 月房地产数据显示地产韧性偏强 ............... 15 5.1、10 月份房地产投资环比下降，商品房库存继续去化 ................ 15 5.2、10 月粗钢产量同比增速下降，钢材出口环比下降 .................... 20 3. 投资建议 ............................................................................................... 22 行业日报周报双周报月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 1. 本周主要钢材现货价格、期货价格普遍上涨，社会库存继续下降