建材行业2020年展望：乘势而起，拥抱后周期建材及B端龙头投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 24 日 建材 2020 年展望：乘势而起，拥抱后周期建材及 B 端龙头投资机会 观点聚焦 投资建议 我们认为，在我们预期 2020 年建安投资增速平稳、竣工端需求显著改善、精装修继续快速放量的背景下，建材需求仍不俗。我们建议把握 2020 年竣工加速和精装修 B 端红利两条投资主线，看好地产后周期建材品类（玻璃、石膏板、装饰涂料等）和积极拥抱精装修 B 端的消费建材龙头。此外，我们预期水泥板块有望保持需求稳健、格局稳定、盈利高位韧性，认为水泥优质龙头仍值得关注。我们看好玻璃龙头旗滨集团、信义玻璃-H，防水龙头东方雨虹，石膏板龙头北新建材，及海螺-A/H、中国建材-H、华润水泥-H、冀东水泥、祁连山等水泥龙头。 理由 竣工进入复苏通道，后周期建材品类蓄势待发。由于新开工传导至竣工存在时滞，2018 年和 1H19 地产竣工增速表现较差，远不及同期强劲的新开工增速。然而，我们观察到 4Q19 以来竣工进入加速通道，竣工端后周期建材品类亦明显回暖，我们预计 2020 年（中金地产组预计竣工增速 9%）后周期建材品类有望享受较高需求增速，且表现会优于早周期品种。受益细分品类：浮法玻璃、装饰涂料、石膏板。 精装修浪潮中的渠道变革：看好拥抱 B 端、长于集采的消费建材龙头。我们观察到，2017 年以后，精装修商品住宅以快于市场预期的进度加速渗透，从调研来看，截止目前精装修商品住宅开盘量市场渗透率已超 30%（2018 年为 27.5%），其中一线城市渗透率超 90%、二线城市市场超 50%。我们预期，与之相对应的是一场由装修决策权转移（从 C 端业主、工长到 B 端地产商）带来的渠道变革，消费建材采购流量有望迅速向 B 端集中，并进一步向头部地产商集采市场集中，使积极拥抱 B 端、长于集采渠道的消费建材龙头充分受益。受益细分品类：防水材料、装饰涂料、石膏板。 需求平稳、盈利韧性，优质水泥龙头或有超预期空间。展望 2020 年，我们认为虽然地产投资和新开工回落，但其中建安投资仍维持较高水平；同时在基建投资有望小幅加速、产能置换影响有限的背景下，水泥板块有望保持需求稳健、格局稳定、盈利高位韧性。我们预测 2020 年全国水泥需求增长 2%，区域仍看好华东、华南、京津冀区域，我们认为上述区域龙头 2020 年业绩有超预期空间，仍然值得市场关注。 盈利预测与估值 投资建议：1）我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，浮法玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）。2）水泥板块我们看好华东、华南、京津冀、甘青区域龙头海螺水泥 A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥、祁连山以及中国建材-H。 风险 建安需求明显低于预期，竣工改善不及预期，精装修推进速度不及预期。 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 跑赢行业 51.93 7.4 8.0 冀东水泥-A 跑赢行业 20.00 6.6 5.2 祁连山-A 跑赢行业 13.18 6.7 6.3 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.7 14.1 北新建材-A 跑赢行业 25.41 85.3 14.2 旗滨集团-A 跑赢行业 5.00 8.7 7.9 信义玻璃-H 跑赢行业 11.10 8.7 8.5 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.6 4.2 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 7.2 7.9 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.62 7.9 7.8 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 基础材料 | 周报：下游需求旺盛，钢铁、建材盈利继续走高 (2019.11.18) • 基础材料 | 10 月数据点评：盈利环比改善，竣工复苏信号再强化 (2019.11.14) • 基础材料 | 周报：水泥、玻璃涨价延续，明年关注竣工及精装修集采投资机会 (2019.11.10) • 中国建材-H | 3Q19 业绩超预期、现金流充沛，全年资产质量改善可期 (2019.11.01) • 金隅集团-A | 3Q19 业绩受地产结转拖累，水泥有望继续受益京津冀高景气 (2019.10.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金建材 中金公司研究部：2019 年 11 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资概要：拥抱后周期建材及 B 端龙头投资机会 .............................................................................................................. 4 水泥“稳”字当头：需求平稳、格局稳定、盈利韧性 ....................................................................................................... 4 玻璃及消费建材：后周期建材蓄势待发，B 端龙头有望乘势而起 .................................................................................... 4 水泥板块：需求平稳、格局稳定、盈利韧性 ...................................................................................................................... 7 建安投资平稳，需求有望维持稳健 ...................................................................................................................................... 7 产能置换新增项目冲击有限，协同有效性有望维持 ........................................................................................................... 8