计算机行业专题研究：云人力资本管理市场潜力巨大，国产厂商大有可为

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.24 云 HCM 市场潜力巨大，国产厂商大有可为 李沐华(分析师) 010-59312799 limuhua@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 本报告导读： HCM 行业前景广阔，产品云化大势所趋。国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在 HCM 领域大有可为。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在 HCM 领域大有可为。HCM 作为 ERP/ERM 最大的细分子市场之一，未来市场前景广阔。对标海外，随着国内企业数字化转型不断推进，客户对于 ERP、CRM 等的接受度不断提升，A 股企业级服务领域有望迎来快速发展，推荐对应 A 股标的：用友网络、泛微网络。  海外 HCM 市场规模和竞争格局分析:本报告通过梳理 HCM 软件在美国的发展历史帮助投资者理解这一细分 ERP 领域的发展趋势。对比 HCM巨头 Oracle、Workday、Ultimate Software、SAP 的异同，总结行业的竞争情况。  HCM 云化趋势显著，市场发展潜力十足。对比本地部署的 HCM，云 HCM除了敏捷、节省成本外，还同时具有满足合规要求、建立员工与 HR联系、敏捷响应人力需求等优势。据 IDC 报告统计：2017 年的全球人力资本管理和工资核算应用软件市场总额约为 193 亿美元，同比增长 12.6%,超过同期 ERP 的增速，云端部署的 HCM 份额占比在 2017年为 62.5%，可推算出云 HCM 市场空间大致为 240 亿美元，市场空间广阔。  头部厂商竞争进入白热化阶段，多寡头垄断的市场中 Workday 后劲十足。特别在大型企业市场，Oracle、SAP、Workday 竞争异常激烈，各大 HCM 巨头在用户体验、安装部署、功能方面各有所长。2006 年成立的年轻公司 Workday 凭借原生 SaaS 加速渗透 HCM 市场。根据2019 和 2020 财年披露的数据，我们推算，目前 Workday 的市占率排名第一。  风险提示：ERP 行业竞争加剧；经济周期下行影响 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 计算机 增持 [Table_DocReport] 相关报告 计算机：《Workday：HCM 领域的 SaaS 巨头》 2019.11.17 计算机：《从埃森哲看 IT 服务行业的投资价值》 2019.11.10 计算机：《企业微信：打通 B 端和 C 端，连接工作与生活》 2019.11.05 计算机：《从 Slack 看办公协作大时代的到来》 2019.10.17 计算机：《以史为鉴：复盘 Oracle 历史变迁和演进体系》 2019.09.08 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 计算机 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 核心结论及投资建议 ............................................................................. 3 2. HCM 软件发展从本地部署到云 ........................................................... 3 3. HCM 市场前景广阔，巨头竞争激烈 ................................................... 5 3.1. HCM 市场前景广阔 ........................................................................ 5 3.2. 多寡头垄断，Workday 后劲十足 .................................................. 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 10 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 核心结论及投资建议 HCM 云化趋势明显，市场发展潜力十足。对比本地部署的 HCM，云HCM 除了敏捷、节省成本外，还同时具有满足合规要求、建立员工与HR 联系、敏捷响应人力需求等优势。据 IDC 报告统计：2017 年的全球人力资本管理和工资核算应用软件市场总额约为 193 亿美元，同比增长12.6%,超过同期 ERP 的增速，云端部署的 HCM 份额占比在 2017 年为62.5%，可推算出云 HCM 市场空间大致为 240 亿美元，市场空间广阔。 头部厂商竞争进入白热化阶段，多寡头垄断的市场中 Workday 后劲十足。特别在大型企业市场，Oracle、SAP、Workday 竞争异常激烈，各大HCM 巨头在用户体验、安装部署、功能方面各有所长。2006 年成立的年轻公司 Workday 凭借原生 SaaS 加速渗透 HCM 市场。根据 2019 和2020 财年披露的数据，我们推算，目前 Workday 的市占率排名第一。 国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在 HCM 领域大有可为。HCM 作为 ERP/ERM 最大的细分子市场之一，未来市场前景广阔。对标海外，随着国内企业数字化转型不断推进，客户对于 ERP、CRM 等的接受度不断提升，A 股企业级服务领域有望迎来快速发展，推荐对应 A 股标的：用友网络、泛微网络。 表 1：推荐标的估值表 公司名称 收盘价（元） 2019/11/21 EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 用友网络 29.72 0.25 0.35 0.38 118.88 84.91 78.21 增持 泛微网络 58.61 0.75 1.00 1.33 78.15 58.61 44.07 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. HCM 软件发展从本地部署到云 HCM 是以人力为对象的资源配置型管理软件。HCM 软件起源于美国上世纪 60 至 70 年代，美国大型企业意识到必须集中管理人员数据以跟进记录和满足监管需求，开始在大型主机里写入程序作为中央数据存储库，当时的目的还仅仅是记录薪资等基本功能。当代，市场上普遍认同Gartner 的定义：以企业人力资源为核心的商业管理应用，功能