首创宏观“茶”：10月工业企业利润数据点评，工业企业利润增速压力加大，后期大概率加大逆周期调节力度

首创宏观“茶”：工业企业利润增速压力加大，后期大概率加大逆周期调节力度——10 月工业企业利润数据点评2019 年 11 月 29 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：10 月工业企业利润总额当月同比-9.90%，前值-5.30%；10 月工业企业利润总额累计同比-2.90%，前值-2.10%。对此，我们点评如下：一、工业企业利润总额当月同比创 2012 年 3 月万得资讯有记录以来新低；二、制造业利润总额累计同比创近 8 个月新低；三、化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比大幅下行；四、国有及国有控股工业企业利润总额累计同比超预期下行；五、2019 年全年工业企业利润总额累计同比个位数负增长几成定局 ，后期大概率加大逆周期调节的力度。证券研究报告·宏观研究报告宏观研究报告Page 2目录一、工业企业利润总额当月同比创 2012 年 3 月万得资讯有记录以来新低................................................................4二、制造业利润总额累计同比创近 8 个月新低..............................................................................................................5三、化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比大幅下行......................................................................................6四、国有及国有控股工业企业利润总额累计同比超预期下行......................................................................................8五、2019 年全年工业企业利润总额累计同比个位数负增长几成定局 ，后期大概率加大逆周期调节的力度........9第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：工业企业利润总额当月同比创 2012 年 3 月万得资讯有记录以来新低（%）......... 5图 2 ：制造业利润总额累计同比创近 8 个月新低（%）.......................................................6图 3 ：化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比大幅下行（%）...............................7图 4 ：国有及国有控股工业企业利润总额累计同比超预期下行（%）...............................9图 5 ：工业企业亏损家数累计同比与亏损额累计同比均较前值上行（%）.....................10图 6 ：10 月工业企业营业收入利润率自年初以来首次回落（%）....................................10宏观研究报告Page 4事件：10月工业企业利润总额当月同比-9.90%，前值-5.30%；10月工业企业利润总额累计同比-2.90%，前值-2.10%。点评：一、工业企业利润总额当月同比创 2012 年 3 月万得资讯有记录以来新低10月工业企业利润总额累计同比录得-2.90%，较前值下行0.80个百分点，连续8个月保持个位数负增长，符合我们的预期。具体看，在量的方面，10月工业增加值累计同比为5.60%，持平于前值；在价的方面，10月PPI累计同比为-0.20%，较前值下行0.20个百分点；在利润率方面，10月工业企业营业收入利润率为5.85%，较前值下行0.06个百分点，自年初以来首次回落；在基数效应方面，2018年9月、10月工业企业利润总额累计同比分别为14.70%、13.60%。总体上看，PPI累计同比进入负增长区间，以及营业收入利润率下行是10月工业企业利润总额累计同比较前值下行的主因。10月工业企业利润总额当月同比录得-9.90%，较前值大幅下行4.60个百分点，连续3个月录得负增长，且下探幅度加大，创2012年3月万得资讯有记录以来新低。具体看，在量的方面，10月工业增加值当月同比为4.70%，较前值下行1.10个百分点；在价的方面，10月PPI当月同比为-1.60%，较前值下行0.4个百分点；在利润率方面，10月工业企业营业收入利润率为5.85%，较前值下行0.06个百分点；在基数效应方面，2018年9月、10月工业企业利润总额当月同比分别为4.10%、3.60%。总体上看，除了基数效应利多工业企业利润总额当月同比之外，“量价率”三大利空使得工业企业利润总额当月同比创有记录以来的新低。第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：工业企业利润总额当月同比创 2012 年 3 月万得资讯有记录以来新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、制造业利润总额累计同比创近 8 个月新低从三大部类看，10月采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比分别为2.40%、-4.90%、14.40%，分别较前值上行-0.70、-1.00、2.10个百分点。其中，制造业利润总额累计同比下行是10月工业企业利润总额累计同比下行的主因。具体看三大部类利润增速的分拆情况：采矿业方面，虽然2018年同期基数下行2.9个百分点，但是10月采矿业工业增加值累计同比较前值下行0.10个百分点，采掘工业PPI累计同比较前值下行0.60个百分点，以及采矿业营业收入利润率较前值下行0.08个百分点，三因素叠加使得10月采矿业利润总额累计同比较前值下行0.70个百分点；制造业方面，虽然2018年同期基数下行1.0个百分点，但是10月制造业工业增加值累计同比较前值下行0.10个百分点，加工工业PPI累计同比较前值下行0.10个百分点，时隔34个月首次进入负值区间，叠加制造业营业收入利润率较前值下行0.06个百分点，使得10月制造业利润总额累计同比较前值大幅下行1.00个百分点；电力热力燃气及水的生产和供应业方面，10月电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业PPI累计同比分别较前值上行0.10、-0.50、-0.10个百分点，电力热力燃气及水的生产和供应业营业收入利润率较前值下行0.01个百分点，电力热力燃气及水的生产和供应业工业增加值累计同比持平于前值，但是2018年同期基数大幅下行4.7个百分点，使得电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比较前值上行2.10个百分点，且创2018年8月以来新高。宏观研究报告Page 6图 2：制造业利润总额累计同比创近 8 个月新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比大幅下行在全部工业企业的41个子行业中，10月录得正增长的行业有30个，录得负增长的行业有11个。其中，增速排名前6的行业是黑色金属矿采选业、开