家用电器与器具行业专题：从越南市场看中国家电品牌的竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 11 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.15%-0.17%9.80%19.77%29.74%39.72%2018/112019/22019/52019/8家用电器海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《竣工持续好转，强周期板块标的估值及基本面有望修复》2019.11.15 《双十一数据点评：白电龙头地位依旧，家居生活电器需求渐起》2019.11.13 《周观点：MSCI 上调 A 股权重，被动及主动资金流入，持续推荐低估值稳增长的家电龙头》2019.11.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 证书:S0850519100003 从越南市场看中国家电品牌的竞争力 [Table_Summary] 投资要点：  越南经济增长较快，人均 GDP 与我国 2007 年相当，较低的人力成本持续吸引外商投资。2018 年越南实现 GDP 5542.3 万亿越南盾，约合 2449 亿美元，按照 GDP 不变价同比增长 7.08%，2010-2018 年 GDP 复合增速 6.18%，2018 年越南 GDP 总量水平相当于我国山西省和黑龙江省的总量水平。从人均 GDP 来看，2018 年越南人均 GDP 为 2564美元/人，与我国 2007 年水平相当；从城镇化率来看，2018 年越南城镇化率为 35.7%，与我国 2000 年水平相当。由于较低的人力成本优势，2018 年，越南外商直接投资项目的拨付资金达到 191 亿美元，同比增长 9.1%。从外商直接投资项目的注册资金来源占比来看，注册资金主要来自于日本、韩国和中国，三者分别占比 37%、20%和 16%。  越南家电渗透率较低，市场前景可期。1）从销量上来看，2018 年越南人口规模为 9554万人，根据欧睿数据，越南 2018 年空调、冰箱、洗衣机销售量分别为 194 万台、256万台、210 万台，增速分别为 4%、6%、7%。中国人口是越南的 15 倍，而从家电销售量上来看，中国的空冰洗销售量是越南的 48 倍、17 倍和 22 倍。2）从家电渗透率率上来看，越南 2018 年空调冰箱洗衣机的渗透率仅为 45%、58%和 40%，与中国历史保有量数据相对比越南 2018 年空调、冰箱保有量水平与我国 2007 年相当，而越南人均 GDP与我国 2007 年人均 GDP 水平相当，侧面说明家电保有量和人均 GDP 具有较强的相关性。长期来看，我们认为随着越南人均 GDP 进一步增长，消费者对家电的需求将进一步增加，越南家电市场发展前景可期。3）从均价上来看，2018 年越南空冰洗的均价分别为为 419 美元、286 美元、265 美元，与我国仍有约 1 倍价差。  越南家电市场竞争分散，日韩仍旧为越南市场主流品牌。从欧睿数据上来看，我们发现：1）日韩品牌仍旧在越南家电市场占据主要的位臵，且日系品牌为主导。大金和松下为空调的强势品牌，AQUA 和松下占据冰箱行业一半市场份额，洗衣机行业 AQUA、东芝和松下占据超过一半的市场份额，韩系品牌仅 LG 及三星占据第四第五。从份额变化趋势上来看，日系品牌份额基本持平，韩系品牌份额稳中逐年提升。2）中国企业在越南市场占据一定市场份额并非使用中国品牌，而是通过日本品牌进入当地市场。国内企业美的及海尔进驻越南市场多年，但仍旧极少使用中国品牌，其中美的在越南主要使用东芝品牌，海尔通过 AQUA 展开洗衣机、冰箱的越南国内销售业务。  海尔智家通过并购进入目标市场，全球化布局出色。海尔智家近年来连续并购重组日本三洋白电业务、GE 家电业务、新西兰 Fisher & Paykel 业务、Candy 业务，目前实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国 GE Appliances、新西兰 Fisher & Paykel、日本 AQUA、意大利 Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 2018 年，公司海外收入占比 42%且几乎全部均为自主品牌，伴随公司 GE 和 Candy 品牌在北美和欧洲的进一步整合发展，我们认为海尔智家有望在成熟市场占据强势地位。  海外市场中国品牌后来居上，日韩相对优势逐渐下降。中国家电龙头在国内基本完成了对外资品牌的国产化替代，但在海外日韩品牌表现仍相对优于国内品牌，中国品牌的市占率相对日韩的差距在逐步缩短，中国家电品牌相对日韩品牌的竞争优势逐步提升。依据欧睿数据可见，在全球市场竞争下，以格力美的海尔为首的中系品牌份额持续提升；以三星、LG 组成的韩系品牌整体份额小幅提升；而以松下、日立、三菱以及大金等代表的日系品牌在整体份额上基本持平或小幅下降。  投资建议。长期来看，我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率，白电板块仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，在全球布局方面，海尔智家和美的集团表现较为出色，国内家电龙头成长为全球性的家电龙头，持续推荐海尔智家、美的集团。  风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外整合风险。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600690 海尔智家 1.17 1.43 1.50 优于大市 优于大市 000333 美的集团 2.92 3.44 3.83 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 23481184/43348/20191126 09:47 行业研究〃家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 越南 GDP 稳健增长，持续吸引外商投资 .................................................................. 5 1.1 越南 GDP 增速高个位数，总量与我国山西、黑龙江相当 .............................. 5 1.2 外商投资规模逐年增加，人力资源成本相对较低 ..................