2020年保险行业展望：低增长持续，看好港股投资价值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 25 日 保险 2020 年保险行业展望：低增长持续，看好港股投资价值 观点聚焦 投资建议 短期来看（3 个月）保险板块有做多窗口，推荐中国人寿-H/A、新华-H、太平。 2020 年全年，我们看好港股保险板块投资机会，考虑到 2020 年内含价值 16.4%的滚动增速和股息提升推动重估，我们认为 H 股保险板块具备确定的投资机会，预计 25%上行空间，推荐：中国人寿-H、新华-H、平安-H、中国财险。 考虑到历史 A 股保险从未连续 2 年带来正收益、2020 年基本面改善有限、股息率缺乏绝对吸引力，我们认为 A 股保险板块上行空间总体有限，但仍有个股机会，推荐：新华-A、平安-A。 从更长周期来看（1~3 年），我们推荐平安-H/A、友邦、中国财险。 理由 寿险增长依然缓慢，新业务价值同比增长 4.6%。尽管开门红阶段的保费有望两位数正增长，但是全年寿险增长依然乏力：全年新业务价值增速持续低位，同时产品结构中保障类占比进一步提升空间有限导致新业务价值率难以继续上行。 代理人规模继续收缩，人均产能被动提升。18-19 年上市公司人力持续下滑，我们认为这主要由于 16-17 年寿险产品形态监管变化间接导致代理人留存困难和收入缩水，2020 年行业仍将通过费用投入来努力维持人力规模，但是可容忍人力规模的小幅缩水，我们预计行业人力的缩水在 2020 年将小幅收缩 2%，同时人均产能将有所提升，需要注意的是，人均产能提升是新人留存困难导致高质量人力占比被动提升的结果，而不是新业务的增长的驱动因素。 内含价值和盈利增速放缓。我们预计 2020 年内含价值增速继续放缓至 16.4%（2019 年 18.7%），主要由于：1）新业务价值增速低位；2）19 年 A 股表现较强；3）19 年税收政策变化导致的一次性税收返还影响。我们预计 2020 年利润显著放缓至-6%（2019 年 83%），这是由于：1）18-20 年新业务增速持续低位；2）19年税收政策变化导致的 19 年增速高基数；3）19 年 A 股表现较强，投资收益基数较高。 财险保费增长 8%，承保盈利继续改善，这是基于我们预计：1）车险手续费严监管和 2018 年高手续费对于 COR 的递延负面影响出清将驱动公司承保盈利水平在2020 年继续改善；2）2020 年农险承保盈利同比改善。 中国国有保险公司现金分红水平开始提升。国有保险公司均有较大的提升分红的潜力。由于新业务资本占用需求下降和近期国家财政需要，我们预计这些公司将在 2019 年报开始显著提升现金分红水平，且长期分红政策亦有调整空间。这将推动保险股重估，其中估值长期处于低位、股息提升空间大、未来股息可预测性高、资本情况（自由盈余/可动用资金）披露透明的公司将更受益。 盈利预测与估值 我们调整部分公司关键预测和目标价，详见图表 8。 风险 长端利率持续下行；股市大幅波动；新单保费增长不及预期；车险三次费改超预期推进；猪瘟疫情反复。 田眈 分析员 SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref：BKY217 dan3.tian@cicc.com.cn 薛源 分析员 SAC 执证编号：S0080519030001 SFC CE Ref：BNF072 yuan.xue@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国人寿-A 跑赢行业 38.00 2.4 2.2 新华保险-A 跑赢行业 60.00 1.8 1.6 中国平安-A 跑赢行业 102.00 2.2 1.9 中国人寿-H 跑赢行业 29.00 1.4 1.2 新华保险-H 跑赢行业 46.00 1.1 1.0 中国财险-H 跑赢行业 12.00 1.0 1.0 中国太平-H 跑赢行业 26.00 0.9 0.8 中国平安-H 跑赢行业 114.00 2.2 1.8 友邦保险-H 跑赢行业 101.00 2.6 2.3 中国再保险-H 中性 1.40 0.6 0.5 中金一级行业 金融 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301452018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金保险 中金公司研究部：2019 年 11 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资建议：看好港股保险板块，A 股关注个股机会 ........................................................................................................... 4 短期保险板块有做多窗口 ...................................................................................................................................................... 4 2020 年看好 H 股保险板块，A 股关注个股机会 .................................................................................................................. 4 3 年周期看好平安-H/A、友邦、中国财险 ............................................................................................................................ 5 2019 年保险板块股价回顾 ..................................................................................................................................................... 5 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................................................... 7 2020 年中国保险行业展望：寿险增长依然缓慢，财险承保盈利继续改善 .............................