A股2020年策略展望：A股而立，把握“成熟牛”

A股而立：把握“成熟牛” 安信策略团队 陈 果 SAC执业证书编号：S1450517010001 2019.11 2020年A股投资策略展望 23506525/36139/20191127 13:40回顾：2019年A股市场的内在逻辑与配置节奏 年度展望： 《负重前行，走向成熟》 A股将走向一个更为成熟的牛市 重大提示： 《收缩战线》 明确提出需要收缩战线，重点关注食品饮料、医药、旅游等。 下半年展望： 《静心平气，徐徐图之》 下一轮行情特征将是舒缓的 系列周报： 《在调整中布局春季行情》 《春意渐起》 《行情有望延续、节后更关注成长》 《春季行情是理性的估值修复》 《春风拂槛露华浓、调整即机会》 精准提示今年最大的一轮春季行情机会 重大提示： 《布局，迎接新一轮上升行情》 A即将迎来新一轮上升行情 ，这个阶段应该积极布局 系列周报： 《阶段休整、等待时机》 《短期有压力，转机需等待》 《仍在调整期、配置重防御》 提示阶段性控制仓位，适当配置低估值品种 23506525/36139/20191127 13:40 3 市场展望：已在成熟牛，布局2020年初，首选科技 2019年度展望《负重前行、走向成熟》判断验证：A股走向了成熟牛市。 把握成熟牛市核心特征：不亢奋，立足中长期，越看长越积极。 本轮成熟牛市的核心背景是在金融周期约束下走向高质量发展。 本轮成熟牛市的灵魂指标是ROIC。 市场展望：短期市场受制于年底风险偏好与通胀预期，预计2020年初市场将迎来阶段低点，值得布局，首选科技。优先重点关注电子、5G应用与新能源汽车，积极关注制造业链景气变化。 重点关注行业：电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造等。 重点关注主题：自主可控、国企改革、十四五规划、5G应用。 风险提示：全球经济显著低于预期、通胀超预期等。 23506525/36139/20191127 13:40一、大势研判： 已在“成熟牛” 23506525/36139/20191127 13:40经济位置：库存周期、产能周期与债务周期 5 图1：库存周期、投资周期与金融周期 资料来源：Wind，安信证券研究中心 当前中国经济，债务周期比库存周期更重要。 707274767880828486-50510152025303505-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-1210-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06（轴2） （轴1） 工业企业:产成品存货:累计同比（轴1） 工业产能利用率:当季值（轴2，逆序） 杠杆率:非金融企业部门:中国（轴3） 80100120140160180（轴3） 23506525/36139/20191127 13:40债务周期高位是当前经济的核心，资本市场肩负重任 6 资料来源：Wind，安信证券研究中心 债务周期高位制约居民加杠杆、企业加杠杆、政府加杠杆。 资本市场一方面肩负重任，另一方面“大水牛“、“疯牛”行情也难再现。 0501001502002503002006-032007-062008-092009-122011-032012-062013-092014-122016-032017-062018-09企业 家庭 政府 实体部门宏观负债率（%） 图2：实体部门宏观负债率（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 23506525/36139/20191127 13:40市场位置：2440已站在新的起点，走向成熟 7 图3：A股估值与国债收益率之间的关系 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -4000-2000020004000600002468101202-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0710年期国债收益率(%) PE(TTM)中值倒数(%) 上证综指(右轴) A股市场已是而立之年，走向了成熟，也肩负更大责任与使命。 成熟牛：不亢奋，看长偏积极。 23506525/36139/20191127 13:408 共识：A股将持续迎来中长期配置资金 图4：理财收益率（%）持续降低 资料来源：Wind，安信证券研究中心 理财利率持续降低：受理财新规和利率市场环境的影响，去年以来理财利率持续下滑，7日收益率半年来长期处于低于2.5%的水平。长期低利率环境将推动居民配置更多资产到权益中，并促使保险和银行理财资金增配A股。 海外利率维持低位：今年以来海外利率长期处于0利率甚至负利率的水平使得中国债券市场对海外投资者充满了吸引力，我们预计海外资金将通过债券通继续加大对中国债券的配置，从而对中国长期利率水平造成压制。2.02.53.03.54.04.55.05.518011802180318041805180618071808180918101811181219011902190319041905190619071908190919101911微信理财通(华夏) 余额宝(天弘) -1.0-0.50.00.51.01.518011802180318041805180618071808180918101811181219011902190319041905190619071908190919101911美国 日本 德国 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：海外主要经济体十年期国债收益率（%）持续维持低利率甚至负利率 23506525/36139/20191127 13:409 共识：A股将持续迎来中长期配置资金 图6：历年股票型和混合型基金发行份额（亿份） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 我们预计明年A股有望迎来超过1万2千亿以上长期增量资金，配置需求和政策支持是推动长期资金入市的主因。 在房价稳定理财利率低迷的背景下，我们认为居民的配置需求将推动明年公募基金的发行规模持续增长，同时保险和银行理财有望加大对权益类资产的配置比例。 在监管层对长期资金入市的坚定政策支持下，银行理财和社保（包括养老金、社保基金、企业年金、职业年金）有望成为A股长期资金配置的新