国债期货分析报告

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 上周央行意外开展 2000 亿元 1 年期 MLF 操作，周一下调逆回购操作利率，货币政策宽松预期升温，近期国债期货自低位大幅反弹，政策宽松对债市的正面影响正在显现。基本面上，国内 10 月份宏观经济数据公布完毕，工业、投资、消费等实体经济数据均弱于预期，这与之前发布的金融统计数据以及继续下行的 PPI 增速表现一致。虽然国内结构性通胀压力继续提升，但高频数据显示猪肉、禽蛋等价格开始出现高位回落，而且核心通胀仍然较低，央行货币政策也并未因 CPI 上行而受到明显制约。11 月以来央行已经连续两次投放“麻辣粉”，其中月初下调操作利率 5bp，周一央行重启逆回购操作，对操作利率也进行了同步下调。这表明央行货币政策并不因结构性通胀而发生根本性转向，货币市场资金面预期重回宽松。综合经济与政策条件，我们预期国债市场收益率有望重回 9 月初的水平，对应 10 年期国债收益率 3%，5 年期国债收益率 2.9%。总体来看，在国内经济基本面偏弱、货币政策趋于宽松的情况下，国债期货配置价值提升，阶段性有望继续走高。 货币市场： 周二央行公告称，在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作 500 亿元的基础上，以利率招标方式开展了 1200 亿元逆回购操作，中标利率 2.50%，当日无逆回购到期，因此净投放 1200 亿元。这也是连续第二日大额逆回购投放。同时在周一央行重启逆回购操作时下调 7 天期逆回购操作利率 5BP，这是在月初 MLF 操作利率下调后的同步调整，也是央行自 2015 年 10 月 28 日以来首次下调 7 天逆回购操作利率。标志着央行货币政策重新转向中性宽松，也是新一轮变相降息周期的开始。 债券市场： 一级市场，周二国开行 1 年、3 年、10 年期固息增发债中标收益率分别为 2.5354%、2.9505%、3.4910%，投标倍数分别为 3.24、7.11、3.16。整体投标倍数较高，市场需求保持旺盛。 央行公开市场大额投放 国债期货延续强势 2019/11/20 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 1 页 一、国债期货行情 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind 资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 上周国内实体经济数据公布，其中中国 10 月规模以上工业增加值同比增长 4.7%，预期 5.3%，前值 5.8%；1-10 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%。中国 1-10 月固定资产投资（不含农户）同比增长 5.2%，预期5.4%，前值 5.4%。中国 10 月社会消费品零售总额 38104 亿元，同比名义增长 7.2%，预期 7.9%，前值 7.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 34876 亿元，增长 8.3%。中国 1-10 月房地产开发投资 109603 亿元，同比增长 10.3%，增速比 1-9 月回落 0.2 个百分点。从数据来看, 虽然 10 月经济数据弱于预期，但分项确实出现一定改善。短期内房地产仍是对经济的有力支撑。前期和近期多项支持基建投资的政策，以及对地方债的支持，对基建投资持稳将起一定作用。且中美贸易冲突阶段性缓和,外需走弱的空间也受限。因此我们维持此前观点，认为总需求尤其是制造业仍有企稳乃至回升的可能性。四季度经济的整体表现尤其是名义 GDP 增速将强于前期，这对企业利润修复将有一定帮助。 物价方面,中国 10 月 CPI 同比增长 3.8%，明显超过预期的 3.3%，也明显超过前值 3%，再度刷新记录；PPI 同比下降 1.6%，较前值下降 1.2%进一步走弱，也稍弱于预期的 1.5%。此外，核心 CPI 同比增速维持在 1.5%的位置。总体 CPI 继续超预期大幅上行并刷新 6 年最高纪录，食品分项中的猪肉价格 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 2 页 仍是最主要带动因素。同时通过替代效应，该涨价已经传导至一系列蛋白质食品价格，且非食品分项的回落明显不足以对冲肉价上涨。我们认为，猪周期对 CPI 的正向影响仍未结束，贸易冲突缓解之后增加进口，以及投放储备肉可能延缓价格上行速度，但极低的生猪存栏量仍是根本上的供给约束，这可能令偏高的肉价至少维持到明年，同比来看整个四季度 CPI 在肉价带动下可能持续位于高位。且四季度开始油价基数也将下降，或进一步推升 CPI，年内 CPI“破 4”的可能性仍高。 图：国内 GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind 资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind 资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0