策略专题：年底算算估值账

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外研究 2020 年度投资策略：进击的科技，升级的消费》2019.11.11 《盈利底已现——2019 年三季报点评》2019.11.01 《承上启下——新三板市场的价值重现》2019.11.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 证书:S0850518080004 联系人:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@htsec.com 年底算算估值账 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①A 股 PE（整体法）为 16.6 倍、处于 2005 年以来自下而上 24%分位，剔除银行为 24.1 倍、44.8%，中位数为 24.1 倍、13%。②消费 PE 为24.5 倍，处于 2005 年以来历史分位从低到高 41%，科技（剔除负值）为 35.4倍、43%。③金融地产 PB 为 1.1 倍，处于 2005 年以来历史从低到高 8%分位，周期为 1.4 倍、0.5%。④消费和科技（动态）看 PEG，白酒、通信、电子较优，金融地产和周期看 PB-ROE，银行、地产较优。  A 股整体估值仍处偏低位臵。①A 股整体估值不贵，和前四次市场底及年初低点基本接近。②从风险溢价、股债收益率和大类资产配臵角度看，当前 A 股风险溢价处于高位，大类资产比价效应明显。③若以沪深 300 指标作为基准，由于商誉减值拖累了创业板的业绩，若计算创业板指扣除非经常性损益后的利润，19Q3 创业板指归母扣非净利润累计同比为 46.4%，扣非后 PEG 仅为 1.10 倍，创业板估值盈利匹配度并不差。  消费估值内部分化明显。①截至 11 月 15 日消费板块整体 PE 为 24.51 倍，2005以来 PE 均值为 29.80 倍，处于 2005 年以来从低到高 41.2%。②汽车行业PE25.38 倍，处于 71.3%分位；白酒行业 PE32.57 倍，处于 61.1%分位；纺织服装行业 PE37.41 倍，处于 59.4%分位；医药行业 PE40.48 倍，处于 52.4%分位；家电行业 PE20.58 倍，处于 44.7%分位；食品行业 PE34.73 倍，处于35.22%分位；农林牧渔行业 PE43.32 倍，处于 24.1%分位；餐饮旅游行业PE32.55 倍，处于 17.7%分位；轻工制造行业 PE26.47 倍，处于 13.7%分位；商贸零售行业 PS0.47 倍，处于 5.2%分位。③白酒、食品、农林牧渔盈利估值匹配度较优，国际比较视角看 A 股消费股并不贵。  科技估值处于历史中位。①截至 11 月 15 日科技 PE 为 35.42 倍（整体法，剔除负值），2005 年以来 PE 均值为 41.58 倍，处于 2005 年以来从低到高 42.7%分位。②电子元器件行业 PE38.92 倍（整体法，剔除负值），处于 40.48%分位；通信行业 PE30.92 倍，处于 30.03%分位；计算机行业 PE48.60 倍，处于 55.29%分位；传媒行业 PE25.24 倍，处于 7.1%分位。③若使用我们预测的相关行业盈利数据，通信和电子元器件行业盈利估值匹配度较好。  金融地产行业低估明显。①截至 11 月 15 日金融地产 PB1.08 倍，2005 年以来均值 2.06 倍，处于 2005 年以来从低到高 8.3%分位。②地产 PB1.35 倍，处于历史从低到高 2.6%分位；银行 PB0.82 倍，处于 3.0%分位；券商 PB1.55 倍，处于 13.0%分位；保险 P/EV1.00 倍，处于 70%分位。③金融地产行业参考PB-ROE 模型，以沪深 300 为基准，银行、地产盈利估值匹配较优。  周期整体估值低位，内部分化较大。①截至 11 月 15 日周期 PB1.37 倍，2005年以来均值 2.50 倍，处于 2005 年以来 0.5%分位，②石化行业 PB0.97 倍，处于 0.1%分位；建筑行业 PB0.98 倍，处于 0.8%分位；煤炭行业 PB0.94 倍，处于 1.9%分位；电力设备行业 PB1.87 倍，处于 5.6%分位；有色行业 PB1.89倍，处于 9.0%分位；钢铁行业 PB0.92 倍，处于 10.0%分位；化工行业 PB1.91倍，处于 10.2%分位；军工行业 PB2.40 倍，处于 16.2%分位；机械行业 PB2.07倍，处于 22.4%分位；建材行业 PB1.93 倍，处于 26.2%分位。③周期行业参考 PB-ROE 模型，以沪深 300 为基准，煤炭、建筑、建材盈利估值匹配较优。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年 11 月 20 日 23400024/36139/20191120 15:48 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. A 股整体估值仍处偏低位臵 ............................................................................... 6 2. 消费估值内部分化明显 ...................................................................................... 8 3. 科技估值处于历史中位 .................................................................................... 11 4. 金融地产行业低估明显 .................................................................................... 13 5. 周期整体估值低位，内部分化较大 ................................................................. 14 23400024/36139/20191120 15:48 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全部 A 股风险