2020年A股投资策略：“牛”转乾坤

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 Daybreak will arrive after going through the dark - 2019 A-shares investment strategy》2018.12.17 《穿越黑暗迎黎明——2019 年 A 股投资策略》2018.12.09 《PPT：穿越黑暗迎黎明——2019 年 A股投资策略》2018.12.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:钟青 Tel:(010)56760096 Email:zq10540@htsec.com 证书:S0850515100001 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 分析师:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 证书:S0850518080004 联系人:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 联系人:王一潇 Tel:(021)23219400 Email:wyx12372@htsec.com 联系人:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@htsec.com “牛”转乾坤——2020 年 A 股投资策略 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①上证综指 2440 点已开启第六轮牛市，牛市有三个阶段，盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发。②动力一：企业盈利进入回升周期，新时代经济平盈利上，预计 2020年上市公司净利润同比 15%。动力二：资产配臵转向股市，金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资金入市将加速。③岁末年初是折返跑后向上突破的契机，低估值高股息的银行地产有望先行，科技和券商的空间及持续性更好。  大局：牛市已在路上。从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，19 年 1 月 4 日上证综指 2440 点是第六轮牛市的起点，新一轮牛市要开始了。根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段，第一阶段孕育期：盈利回落、估值修复；第二阶段爆发期：盈利和估值戴维斯双击；第三阶段泡沫期：盈利高位盘整，情绪推动形成最后一冲。上证综指 2440-3288-2733 点是牛市第一阶段的进二退一，上证综指 2733 点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的 3 浪，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。  加速器一：盈利回升。时间上，我们预计企业盈利 19Q3 见底后将回升，源于：第一，从宏观背景来看，库存周期见底回升；第二，从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞 4-10 个月；第三，高频同步指标显示盈利见底。空间上，经济平盈利上，新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，源于：第一，产业结构升级。第二，行业集中度提高。第三，企业国际化。有投资者对盈利回升的幅度有两大疑虑，一是库存回补力度不足，二是认为地产下行拖累盈利，我们认为不必担忧这两个因素。  加速器二：配臵力量。这次金融供给侧改革堪比 05 年股改，回顾历史牛市 3浪需要增量资金的流入，而资金的入场一方面需要基本面见底回升，另一方面需要制度改革来提振风险偏好。金融供给侧改的大背景下，未来居民和机构的大类资产配臵都将偏向权益。居民方面，2018 年我国居民资产中房地产占比为 70%，股票和基金配臵比例仅为 3%，受益于人口年龄结构变化、地产投资属性弱化、产业结构调整等因素，未来我国居民的资产配臵将从房产转向股权资产。机构方面，我国险资和理财资金均配臵了大量非标资产，打破刚兑背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018 年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近 60 万亿，持股比例均不到 10%，潜力还很大。  结构：科技券商引领。我们认为“科技+券商”有望成为本轮主导产业，这是因为我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技+券商；当前我国科技行业正处于快速发展的重要时期，受益于政策支持和技术推动，科技行业盈利将进入回升周期；在金融供给侧改革的背景下，资本市场增量改革也不断推进，券商盈利全面回升，未来随着牛市进入第二阶段，股市成交量放大，券商高贝塔特征将助推券商业绩进一步提升；当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略年报 2019 年 11 月 17 日 策略研究 策略年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 大局：牛市已在路上 ......................................................................................... 6 2. 加速器一：盈利回升 ....................................................................................... 10 3. 加速器二：配臵力量 ....................................................................................... 15 4. 结构：科技券商引领 ....................................................................................... 18 策略研究 策略年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历史上牛熊周期牛市高点以来最大跌幅 .................................................................. 6 图 2 牛熊周期高点到低点下跌持续时间（月） .............................................................. 6 图 3 A 股历史底部区域 PE 对比 ..............................