信用债月报：专项债发行推进迅速，利好城投（8月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2019 年 09 月 01 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.40 3 3.82 5 4.18 7 4.77 10 5.10 15 5.32 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA [Table_QuoteInfo] -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 利 率 长 期 趋 降 ， 短 期 谨 慎 观 望 》2019.09.01 《转债短期震荡》2019.09.01 《信用债择优配臵（7 月行业利差监测与分析）》2019.08.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 专项债发行推进迅速，利好城投 （8 月行业利差监测与分析） 投资要点：  8 月行业利差监测与分析。1.信用利差下行，高等级久期策略仍有效。8 月信用债收益率整体下行，信用利差继续压缩；高等级久期策略仍有效，具体来看，等级利差方面，中长期限信用债等级利差均上行，短期限信用债等级利差下行；期限利差分化，中高评级券种长久期表现较好，而低评级券种短久期表现较好。2. 产业债与城投债利差分化。具体来看，AAA 级产业债-城投债利差目前在-2BP，较 7 月底上行 4BP；AA+级产业债-城投债利差目前在 122BP 左右，较 7 月底上行 13BP；而 AA 级产业债-城投债利差目前在 68BP 左右，较 7 月底下行 7BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业信用利差及超额利差均收窄；地产行业信用利差收窄，低等级债超额利差收窄，中等级债超额利差走扩。4.行业横向比较：高等级债中，商业贸易、有色金属和综合为利差最高的三个行业；AA+等级债券中，房地产和有色金属行业是利差最高的两个行业，商业贸易行业紧随其后；AA 级低等级债券中，传媒行业利差最高，其次为建筑装饰和商业贸易。8 月不同等级各行业利差下行为主，AAA 级债券行业利差全面下行；AA+及 AA 等级债券行业利差以下行为主。  8 月市场回顾：净供给增加，收益率下行为主。8 月主要信用债品种净供给 2607.32亿元，较前一个月的 1832.92 亿元有所增加。在发行的 839 只主要品种信用债中有294 只城投债，占比约 35%，发行数量较前一个月有所增加。8 月国债收益率以下行为主，信用债收益率以下行为主，期限品种跌幅略有分化，5 年期品种信用债下行尤其多。  8 月评级调整及债券违约情况回顾。8 月公告 1 项信用债主体评级向上调整行动，为评级上调；公告 9 项主体评级向下调整行动，均为评级下调。与前一月相比，向上调整和向下调整的评级数目均减少。评级上调和下调的主体中均无城投平台。评级下调的企业中，从行业分布来看，涉及行业包括采矿业，房地产业，制造业，综合以及租赁和商务服务业。8 月新增违约债券 10 只，涉及企业共 8 家。就企业性质来看，民营企业 5 家占比最多；就是否为上市公司来看，上市共 4 家；从行业分布来看，综合类行业 3 家占比最多。8 月新增违约主体 1 家，为沈阳机床股份有限公司（以下简称*ST 沈机），实际控制人为沈阳市国有资产监督管理委员会，其第一大股东沈阳机床(集团)有限责任公司亦于今年 7 月发生违约。*ST 沈机 1996 年上市，主营业务为金属切削机床，截至 19 年 8 月末其仅存续本次违约债券，余额为 5 亿元，最新主体及债券评级均为 C。  投资策略：专项债发行推进迅速，利好城投 1）信用债市场小幅震荡。上周信用债市场小幅震荡，AAA 级企业债收益率平均下行 0.35BP，AA 级企业债收益率基本持平，城投债收益率平均下行 0.74BP。 2）“17 未名债”公开折价回购。2019 年 8 月 28 日，未名医药公告以单价不超过80 元回购不超过 1 亿元债券，是国内首次出现债券发行人在二级市场公开回购债券。从企业角度看，折价回购可以减少偿债规模；从投资者角度看，在 80 元以下认购的投资者可以获超额收益，但也要权衡再投资风险，而超过此价格买入的投资者会产生一定折损。 3）专项债发行推进迅速，利好城投。截至 8 月底，已有 20 省份地方专项债额度用尽，后续专项债额度是否会新增尚不确定，但有可能会出现部分地区使用以往未使用完成的专项债额度。专项债的发行有助于化解隐性债务，利好城投。考虑到各地专项债新增额度以及未使用限额空间，我们认为广东、江苏、浙江通过专项债化解隐性债务的能力较强，山东、安徽、河北、四川、河南等地今年也有较多的新增额度和限额未使用空间，而湖南、黑龙江、天津、青海、宁夏等地空间有限。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 8 月信用利差下行 ............................................................................................ 5 1.2 高等级久期策略仍有效 .................................................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差分化 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差收窄 ............................................................................ 6 1.5 地产行业：信用利差收窄 ................................................................................ 6 1.6 行业利差横