科创板受理公司巡礼系列：映翰通，从新三板到科创板，“工业互联”到“智能物联”的引领者

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科创板受理公司巡礼系列 ■核心结论: 2014 年公司成功挂牌新三板，公司 14-18 年收入 CAGR 43.59%、归母净利润 CAGR 80.97%的增长，得益于公司前瞻性布局+国际化战略+创新的基因，2019 年 11 月 6 日，公司科创板成功过会。总结下来，我们认为增长迅速的核心逻辑主要有以下三点：（1）工业物联网市场将长期保持高景气，各细分市场长期受益于外部政策发展和内部行业进步驱动；（2）提前锁定热门赛道，较竞争对手更早进入市场，技术实力得到巨头公司认可，智能工业应用自动售货机运营系统、智能配电网线路状态监测系统等推向市场后成为新的业务增长点，此外，公司还在开拓车联网领域和美国家用空调市场；（3）积极开拓海外市场，海外销售占比从 2016 年的 14.66%增长至 2019 年 1-6 月的 24.26%，海外销售收入大幅增长，盈利能力稳步提升。 ■映翰通：深耕工业物联网领域，拓展多行业智能 loT 解决方案：公司成立于2001 年，形成以销售工业物联网通信产品为核心，同时为工业自动化、电力自动化、金融、交通、环保、传媒、自助设备等多行业客户提供 IoT“云+端”解决方案与配套的 M2M 设备的业务体系。智能配电网状态监测系统（IWOS）产品多次获得电力行业科学技术创新奖项，智能零售系统支持多机型多功能，备受业界认可。公司主要客户涵盖了具有垄断地位的国内大型央企如国网和南网及国外大型 500 强企业，包括国际工控领域龙头施耐德、罗克韦尔、西门子等，国内最大自动售货机运营商友宝在线等。公司目前拥有 42 项专利，其中有 12 项中国发明专利，1 项美国发明专利，拥有 91 项计算机软件著作权登记证书，核心技术成果已大量应用于公司产品中。近年财务表现良好，2018年公司收入达 27,643.32 万元，净利润 4,602.65 万元，14-18 年收入 CAGR 达43.59%，归母净利润 CAGR 达 80.97%。 ■智能售货机：迎智能零售趋势扬帆而上，自动售货机风口正盛：随着互联网的发展和消费者对购物便利性要求的提高，中国的零售格局正在发生深刻变化。其中自动售货机渠道一方面通过智能设备与电商相连，另一方面节省空间和人力成本，占尽当下零售行业发展之先机。  横向纵向对比，我国智能售货机市场尚未饱和。全球智能售货机主要集中在日本、美国、欧洲三个地区，其中欧洲地区约为 400 万台，日本约为 500 万台，美国约为 680 万台，全球已突破 2000 万台。根据统计，我国 2018 年智能售货机约为 31 万台，相比欧洲、日本、美国的人均拥有量依然有较大的差距，日本约 29 人就拥有一台智能售货机，因此我国智能售货机未来市场空间较大，市场前景广阔。  公司较早进入智能售货行业借助长期积累的技术优势形成了完整的解决方案和适应多种环境多种产品支持多在功能的全套技术，目前市场占有率较高达 35.29%。公司的智能售货控制系统产品具有完备的售货机协议库，可支持接入市场上主流的自助售货机机型，包括冰山、澳柯玛、白雪、易触、中吉、以勒等机型；同时，该系统搭载了基于公司的设备云平台开发的 InVending 云平台，既支持公有云也支持私有云方式部署，提供管理、支付、广告等的一系列服务。 Table_Tit le 2019 年 11 月 18 日 映翰通：从新三板到科创板，“工业互联”到“智能物联”的引领者 Table_BaseI nfo 科创板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（“不盈利不能上市”历史终结 科创板加入生物医药企业争夺） 2019-11-04 自主研发益赛普，营收 11.4亿、净利 3.7 亿，创新药企三生国健申请科创板上市 2019-11-04 2019 年非科创企业过会已超100 家；科创板企业过会已达 86 家 2019-11-03 四视角纵览科创板开市百日有哪些变化？—“月见科创”第二期 2019-11-03 全市场科技产业策略报告第四十一期 2019-11-03 23382463/43348/20191119 16:42 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■智能电网：电网行业新时代的深刻变革，智能配电网潜力无限：智能电网是 21 世纪电网行业的一场深刻变革，在智能电力系统输电、变电、配电的几个环节中，智能配电网因直接面向用户、支持分布式电源接入、紧密结合物联网并能将能量流和信息流完美融合而成为智能电网建设中的重点。  国家规划 2009-2020 年将对智能电网投入3841 亿元， 规划2015—2020 年对配电网建设改造投资不低于 2 万亿元，长期对于智能电网的高投入显示了智能电网特别是智能配电网行业的巨大市场空间。  公司自 2011 年即开始研发相关产品，产品经过多年、大规模的现场验证，成熟稳定，并且已经形成完整解决方案，国内同行业供应商一般无法提供人工智能研判算法，而公司能够提供从终端设备到云平台及核心算法的完整解决方案，技术领先。形成技术先发优势，抢占先机，而同行业公司普遍参照已经形成的技术规范开发产品，起步较晚，技术相对落后。目前公司量产交付的第三代产品，在核心指标上全面提升，远远超出国家电网要求的技术指标。公司产品主要针对“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”研制，产品针对性强，客户主要是国家电网。综合 2017 年、2018 年的招投标统计数，映翰通合计中标 14231 套，占比 9.31%，排名第一，科大智能排名第二，占比 8.08%，客户粘性较高。 ■风险提示：应收账款不能回收，新产品、新技术开发的不确定性风险，客户集中度过高风险，产品委托加工风险，国际市场、监管及汇率风险 23382463/43348/20191119 16:42 3 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 映翰通：行业领先的 M2M 设备和 IoT 解决方案提供商....................................................... 7 1.1. 整体概述：业务成功转型，为多行业客户提供 IoT“云+端”解决方案 ....................... 7 1.1.1. 发展历程：以提供机器设备联网技术为主、并向智能控制和监测领域延伸 ........ 7 1.1.2. 产品纵览：智能配电+工业互联网通信+智能零售组成营收主体......................... 9 1.2. 股权结构：2014 年在新三板挂牌，李明夫妻持股 37%............................................ 17 1.3. 独特优势：M2M 领域先驱者，持续研发+优质客户+高质量产品铸成壁垒 ...........