3月通胀数据点评：部分积极变化显现

证券研究报告宏观|点评报告部分积极变化显现3月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/4/10万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、CPI同比降幅收窄，环比好于季节性2、外部传导叠加内部供需因素，PPI降幅进一步下探目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国3月CPI同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.7%。➢中国3月PPI同比-2.5%，预期-2.2%，前值-2.2%。（%）2025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-03CPI同比-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.1食品-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7非食品0.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.7核心0.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.6CPI环比-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.0食品-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.2非食品-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.5核心0.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.6PPI同比-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8生产资料-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5生活资料-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0PPI环比-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1生产资料-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1生活资料-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1CPI和PPI的同比和环比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、CPI同比降幅收窄，环比好于季节性图表2：CPI环比及同比图表3：3月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢季节性及外部因素主导CPI环比走势。3月CPI同比下降0.1%，较前值收窄0.6个百分点，与市场一致预期相符。环比而言下降0.4%，上月为环比下降0.2%。边际而言，本月CPI同比以及环比释放出一定积极信号。一是随春节错月扰动消退，CPI同比降幅有所收窄；二是环比降幅小于季节性水平。近五年、十年同期平均水平均为-0.6个百分点。这也反映季节性因素是本月CPI环比延续下降走势的一大驱动，背后逻辑可能在于天气转暖以及假期效应退潮，一方面气温升高有利于食品市场供给，另一方面，3月假期效应消退，旅游出行等行业价格有所回调。除了季节性因素，大宗商品的输入性影响同样带动CPI边际下行。本月国际油价向下调整，国内能源相关行业价格也相应下降。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、CPI同比降幅收窄，环比好于季节性图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费与服务价格边际均有走弱。本月消费品与服务价格均环比下降0.4个百分点，其中消费品价格由环比持平转为负增长，拖累一是来自能源相关。扣除能源之后的工业消费品价格环比是正增长，上涨0.5%；二是来自食品相关。根据国家统计局，本月食品价格影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-1.5-1.0-0.50.00.51.02024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、CPI同比降幅收窄，环比好于季节性图表6：3月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢与上月多数环比负增的表现不同，本月主要分项价格有所分化。食品烟酒、交通和通信、教育文化和娱乐价格环比均在负增区间进一步下探，主要与前文提及的供给充足、国际输入性影响、需求收缩等因素相关。而衣着、生活用品及服务价格环比均由负转正。基于各分项对CPI同比拉动的边际变化，可以看出除交通和通信、医疗保健及个人用品、居住外，其余四项对于整体CPI同比的拉动效应均有加强，尤其是食品价格，对CPI同比的下拉影响比上月明显减少，是支撑CPI同比降幅收窄的主要原因。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-022025-03-4.0-2.00.02.04.06.08.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、CPI同比降幅收窄，环比好于季节性图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢市场供应相对充足，食品价格季节性回落。本月食品价格环比下降1.4%，前值为下降0.5%。这一变动符合季节性特