交通运输行业2020年航运港口策略：推荐油轮两年向上周期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 19 日 交通运输 2020 年航运港口策略—推荐油轮两年向上周期 观点聚焦 投资建议 虽然面临全球经济增长放缓的外部不确定性，但航运板块在结构性变化和供给端改善的情况依然存在投资机会，2020 年我们首推油轮。 理由 目前整个全球航运船队在手订单与运力之比低于 10%，为历史低点，未来新船交付压力减小。向前看，我们认为船舶融资和未来环保要求的不确定性会抑制新船订单，而低硫油和压载水等公约生效将减少有效运力，且有望加速老旧船舶的拆解淘汰。Clarksons 预计到 2019 年/20 年年底，全球船队将有 14%、19%的运力安装脱硫塔，测算因安装脱硫塔停航将影响 2020 年集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船队运力大约 1.1、0.7、0.4、0.4 个百分点；如果这些船退出市场是在相对集中的时间段（如 4Q19 或 1Q20），则将对供求造成更大影响，利好运价。 油运：2019 年油运周转量需求由于 OPEC 减产和沙特原油设施遇袭已经下调至1.7%，我们认为 2020 年有望恢复至增长 5.5%，主要受美国页岩油产量增长和低硫油限制导致的增量需求带动，供给增速则由于预计新船交付量减少 26%而降低至 2.6%，低于需求增速。目前看 2021 年可供交付的订单同比减少 39%，即使考虑后续部分订单我们预计运力增速也将放慢至 2.2%，未来两年周期向上可见性高。目前运价从历史高点回落至 5-6 万美元/每天的区间，并且已经企稳回升。从季节性来看，11-12 月还存在一个旺季小高峰。考虑到明年仍将有部分船舶安装脱硫塔，因此我们预计 1Q20 和二三季度淡季运价有望好于今年，旺季依然值得期待。中远海能 A/H 股仅对应 2020 年 0.7x/0.4x 倍 P/B，估值具有吸引力。 集运：在贸易摩擦环境下今年马士基、中远海控等龙头公司盈利增长，我们认为得益于行业格局的改善：经过几年的重组整合，目前集运业的集中度已经较高，三大联盟的运力合计占据了欧、美干线运力的 100%、82%，而前十大运力的份额占比也提高到 83%。集运公司通过调控运力投放合理控制竞争状况、征收低硫油附加费以覆盖成本。往前看，Clarksons 预计 2020 年全球集运需求增速比 19年的 2.2%稍有加快至 3.2%，主要是来自南北航线和区域内航线的增长，供给增速则有望小幅放缓（我们预计 2019 年、2020 年分别为 3.5%、3.0%），未出现明显供需增速差，因此仍将考验竞争格局。关注贸易谈判的进展。看好亚洲区域内龙头海丰国际，自有船交付降低成本带来毛利率提升，2020 年股息收益率 6.2%。 干散：Clarksons 下调今年的干散货周转量需求增速至 1.4%，主要是由于铁矿石受年初巴西矿坝崩塌事故的影响，并且预计 2020 年需求增速回升至 2.7%，但略低于预计的运力增速 3.3%，因此供需关系难言明显改善。小宗散货供需关系更佳：需求增速更快（预计 2019/20 年周转量增长 4.5%/3.5%），而新船订单更少（Handysize 和 Supramax 在手订单与运力之比仅为 4.5%/7.2%），看好太平洋航运。 港口：吞吐量温和增长，建议关注基本面稳健、低估值、有分红的港股。 盈利预测与估值 目前股价对应于 2020 年估值：中远海能 A/H 股 0.7x/0.4x 倍 P/B，海丰国际 11.4x P/E（分红收益率 6.2%），太平洋航运 0.7 倍 P/B（分红收益率 4.5%），招商局港口 7.2x P/E，青岛港 6.7x P/E，中远海运港口 7.6x P/E。 风险 全球经济增长放缓，贸易谈判的不确定性，地缘政治风险。 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 上港集团-A 跑赢行业 7.67 13.4 13.0 中远海能-A 跑赢行业 7.76 18.8 9.3 中远海特-A 中性 4.53 38.5 35.4 天津港-A 中性 6.74 19.8 17.4 唐山港-A 中性 3.00 8.5 8.1 宁波港-A 中性 4.40 13.8 15.2 海丰国际-H 跑赢行业 9.98 12.9 11.4 中远海能-H 跑赢行业 4.80 9.8 4.8 太平洋航运-H 跑赢行业 2.08 26.2 11.0 招商局港口-H 跑赢行业 16.40 5.2 7.2 青岛港-H 跑赢行业 6.07 7.2 6.7 中远海运港口-H 跑赢行业 8.76 9.0 7.6 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 海丰国际-H | 3 季度海运量恢复，但均价不及预期 (2019.10.29) • 交通运输 | 短期因素催化 VLCC 运价创 30 年新高，继续看好未来两年周期向上 (2019.10.14) • 交通运输 | 油运买点已现：至少一年向上周期，四季度旺季在前 (2019.09.25) • 交通运输 | 油运 VLCC 运价大涨，旺季或将提前开启 (2019.08.22) • 交通运输 | 踏浪上行：2019 年航运港口市场展望 (2018.11.29) • 航运 | 油运市场更新：旺季运价超预期，向上大周期中估值处于低点 (2018.11.08) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2019 年 11 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航运：弱需求增长下关注结构性变化和供给端改善，首推油轮 ........................................................................................ 4 供给持续改善：在手订单处于历史低位，低硫油限制利好供给 ....................................................................................... 4 需求依然面临经济增长不确定性：油运需求有望结构性改善，关注中美贸易谈判 ....................................................... 8 港口：缺少板块性机会，关注低估值个股 ............................................................................