交通运输行业2020年公铁物流策略：快递预期差显著，公路继续精选个股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 19 日 交通运输 2020 年公铁物流策略——快递预期差显著，公路继续精选个股 观点聚焦 投资建议 板块上推荐快递和公路（推荐中通、韵达、圆通，关注申通；推荐深高速、宁沪、越秀和粤高速），其他子行业精选个股，推荐深国际、建发股份、嘉友国际。 理由 快递：1）仍具有高成长性，社交电商、直播带货等新形式驱动网购增长：今年前十个月行业业务量增速仍为 27%，双十一快递订单增速仍为 24%（通常对下一年增速有指导意义），预计明年行业业务量实现 20%以上增长，且龙头公司增速继续快于行业。2）竞争：今年竞争边际加剧，但仍可控，龙头公司持续获得份额，且龙头盈利能力出现分化。今年 3Q 淡季竞争压力有所增大，但是韵达、圆通依然实现可观的利润增长（25%、17%），到了旺季中通、圆通宣布提价，体现格局的边际改善。我们认为，明年竞争状况或将好于今年，通达系四家公司将长期并存，随着座次更加确定，价格战压力将变小。3）估值低：目前板块估值具有吸引力（通达系 14-21 倍之间，未来几年盈利增速仍在 15-20%左右）。4）个股选择：中通韵达在通达系中质量仍领先（尤其韵达目前由于市场担心解禁估值处于低位），强调圆通的拐点（详见《拐点已现，布局正当时》报告），申通建议关注阿里购股权行使（19 年 12 月 28 日开始）和 2H20 盈利增速改善（2H19 单票盈利基数效应消失）。维持德邦中性评级，静待盈利改善。 其他物流：精选个股，如深圳国际（未来两年高增长、高分红，我们预计 2019/20盈利+29%/+14%、分红收益率 8%/9%）、建发股份（已售未结房开业务隐含 70 亿元净利润，一级土地开发也将如期贡献利润，2020 年分红收益率已达 7.3%）、嘉友国际（短中长期增长台阶已经铺好，3-5 年内盈利增速均在 20%左右，2019 年市盈率为 13.7，处于上市以来的低位）。 公路：我们建议分阶段布局板块，风险偏好修复时关注弹性个股。（1）当前增长放缓、利率低，且 1Q 政策端不确定性释放（新货车收费标准、ETC 优惠），配置以防御为主、推荐 2019 年业绩与分红确定性强的防御性个股（深高速、越秀、宁沪）。（2）明年 2Q 假设市场风险偏好有所修复，我们建议关注业绩/估值向上弹性较大的个股（2Q 关注粤高速、2H 起关注沪杭甬、皖通）。 铁路：我们维持对铁路板块中性观点，同时建议关注铁改带来的投资机会。铁改相关的结构性投资机会中，主要是资产证券化（关注优质资产上市进展），其次是土地开发，短期客运大范围提价可能性较小（局部或通过差异化收费实现）。 盈利预测与估值 重点公司 2020 年估值：中通快递 21.1x P/E，韵达快递 22.0x（扣非）P/E，申通快递 15.2x P/E，圆通速递 14.3x P/E，建发股份 4.2x P/E，嘉友国际 11.4x P/E，深高速A/H 股 9.8x /8.9x P/E、5.2x /5.7%2019 分红收益率，宁沪高速 A/H 股 11.6x /10.6x P/E、4.6x /5.1%2019分红收益率，越秀交通8.8x P/E、6.0%2019分红收益率，粤高速A 10.0x P/E、5.8%2019 分红收益率，沪杭甬 6.7x P/E、5.3%2019 分红收益率。 风险 中美贸易摩擦加剧；宏观经济下行；费用率上升。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 刘浩 联系人 SAC 执证编号：S0080118080102 hao.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080118080022 jiayu.yin@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 24.7 20.8 申通快递-A 跑赢行业 26.98 18.0 15.2 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.7 14.3 建发股份-A 跑赢行业 12.10 4.9 4.2 嘉友国际-A 跑赢行业 41.80 13.7 11.4 宁沪高速-A 跑赢行业 11.49 12.3 11.6 粤高速-A 跑赢行业 9.38 12.0 10.0 深圳高速公路-H 跑赢行业 10.99 7.8 8.9 越秀交通基建-H 跑赢行业 8.16 8.9 8.8 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 12.47 11.3 10.6 深圳国际-H 跑赢行业 20.18 6.7 5.8 中通快递-US 跑赢行业 24.10 24.5 21.1 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 中金看海外·公司 : UPS：全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示 (2019.11.14) • 交通运输 | 攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019 公铁物流策略 (2018.11.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2019 年 11 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 快递：集中度提升的成长性行业，估值具有吸引力 ........................................................................................................... 4 物流（除快递）：经济下行，精选质优个股 ...................................................................................................................... 14 前三季度物流行业回顾：宏观经济下行，物流板块增速下移 ......................................................................................... 14 除快递外物流板块自下而上精选个股：............................................................................................................................. 15 公路：“稳中求进”——1H 追求稳健，2H 关注弹性 ............................