教育行业早教托育专题报告：基于单店模型敏感性分析，看早教-托育谁更赚钱？

证券研究报告 早教托育专题报告 基于单店模型敏感性分析，看早教&托育谁更赚钱？ 2019.11.20 黄莞（分析师） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88832286 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn shi.linglin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310118080004 摘要： 自 2018 年国家政策推动下，托育开始快速发展，与此同时先行发展的早教也随之不断的被提及，0-3 业态中两者盈利能力究竟如何、混合经营是否能创造收益？ 本文假设单店面积 600m2，生师比 1：5，以广州区位来考虑市场装修、器材、机构日常运营支出，分别构建早教、托育的单店盈利模型，并对满班率、消课率进行了盈利能力的敏感性分析。进一步验证早教与托育业态的盈利能力，以及探讨早教和托育如何配比才能达到最优坪效。基于一定假设的单店模型敏感性分析，我们得出以下 3 点结论，以供企业与投资者参考：  结论一：在 80%满班率的较优运营水平下，托育中心的净利率为 12.89%；55%的满班率是托育企业的生命线，满班率每提升 1%，对应平均净利率提升约 0.37% 假设托育客单价 5000 元/月，满班率 80%，年营收 528 万元，净利率 12.89%。对满班率进行敏感性分析后发现，55%的满班率是托育业态的生命线，低于此阈值托育机构将面临亏损。且满班率每提升 1%，对应平均净利率提升 0.37%。此外，预期 2020 年将进一步落地税收优惠政策，托育机构净利率可提升 5-6pct。对于部分普惠性托育机构还将有每个学位 1 万元的政策补贴。  结论二：在 70%满班率、60%消课率的较优运营水平下，早教机构的净利润率为 11.26%；消课率影响强于满班率，半数组合净利率在 0-20%之间 假设早教课时价为 180 元/课时，满班率 70%、消课率 60%，其年营收约 435 万元，净利率约 11.26%。满班率与消课率共同决定企业的运营效率，消课率每提升 1%，对应平均净利率提升 0.91%；满班率每提升 1%，对应平均净利率提升 0.46%。在1681 个市场组合中，超 70%的组合可实现正盈利，其中 6%的组合净利率超 25%；在满班率与消课率同步优化下，57%满班率&57%消课率是早教正盈利的分界岭。  结论三：在市场普遍运营能力下，托育盈利能力强于早教业态，若单日早教客流量达 12 人次，可分离独立早教教室 从经营的角度来看，若单一早教业务能达到 60%消课率及 70%满班率、托育能达到 80%满班率的情况下，单一业态的坪效也较好。但市场多数机构难以具备上述运营能力，因此满足消费者多种需求，将早教和托育混合经营是可选模式。 以市场普遍运营水平来看，可优先考虑托育业态，当单日早教人流达到一定水平时可分离独立课室。以市场上 180 元课时价的早教机构与 5000 元客单价的托育机构相比，早教需保持 60%消课率才能获得托育机构同等盈利能力，因此混合经营中可优先考虑托育业态。并且以课室价值为标准，80%出勤率下托育的课室价值为2000 元，当单日早教学员流量达到 12 个人次/天时，早教的课室价值基本等同于托育的，并随着人流增加快速提升。  风险提示：市场发展不及预期、行业竞争加剧、持续经营能力不确定 相关报告 1、【深度解读】发改委&卫健委：每个新增托位给予 1 万元补助！-20191025 2、【深度解读】国家卫健委发布，托育全国性标准出炉！-20191016 3、维度剖析 10 万字深度！广证恒生为您解读早教&托育赛道机遇！-20191008 4、一文带你读懂早教与托育两大千亿市场的异同和机遇-20190730 5、托育机构必读：税收新政能省多少钱？-20190712 6、从“幼有所育、学有所教”的上海思路与探索，看托育行业的发展机遇-20190220 7、光明地平线（BFAM）商业模式剖析与中国 2B 早教业务实践思考-20180915 23402302/36139/20191120 17:24 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页共 19 页 早教托育专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 导语 ...................................................................................................................................................................................................... 4 1、托育中心：单店盈利模型及敏感性分析 ........................................................................................................................... 4 1.1 成熟期单店盈利模型：客单价 5000 元&满班率 80%下，净利率约 12.89% ....................................... 4 1.2 盈利能力敏感性分析：55%满班率是企业的生命线，满班率每提升 1%对应净利率提升约 0.37% . 7 2、早教中心：单店盈利模型及敏感性分析 ........................................................................................................................... 8 2.1 成熟期单店盈利模型：课时价 180 元&满班率 70%&消课率 60%下，净利率约 11.26% .................. 8 2.2 盈利能力敏感性分析：消课率的影响强于满班率，半数组合净利率在 0-20%之间 ........................ 10 2.2.1 满班率的影响情况：满班率每提升 1%对应净利率提升约 0.46% ........................................... 10 2.2.2 消课率的影响情