汽车及零部件行业：板块复苏预期增强；外资新能源战略加速落地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 10 日 汽车及零部件 板块复苏预期增强；外资新能源战略加速落地 行业动态 行业近况 上周（11 月 4 日-11 月 8 日）沪深 300 指数上升 0.5%，A 股汽车整车板块上升1.3%，汽车零部件板块上升 1.4%，跑赢大盘。个股方面：A 股方面，拓普集团以9.8%的涨幅位列最前，长安、长城位列二三，隆鑫通用以-6.4%跌幅领跌。H 股方面，中国重汽以 14.5%的涨幅位列最前，永达汽车以 0.9%的涨幅位列最后。 评论 市场情绪和行业预期驱动，汽车板块普涨。上周五（11 月 8 日）汽车板块涨幅较大，其中耐世特、长安汽车、拓普集团、长城汽车领涨。我们的理解是，一方面市场对中美贸易摩擦边际改善预期增强，相关零部件出口企业加关税影响可能消除，而美系车需求及其配套体系也将受益。另一方面多重因素支撑 12 月行业销量同比转正，1）春节前购车潮：2020 年春节时间提前至 1 月 25 日，回顾 2019年，春节假期从 2 月 5 日开始，1 月乘用车上牌量同比+25%，因此我们认为春节购车潮将提前至今年 12 月；2）国五车清库存：明年初开始剩余地区（销量占比30%）实施国六，年底可能迎来又一波国五车清库存，力度小于 5、6 月但对销量仍有拉动；3）去年 12 月基数较低。 10 月销量低位回暖，自主分化继续加大。分系别看，受一汽大众增长带动，德系批发销量同比+10%，日系同比持平、增速放缓，主要系广本受产品切换影响销量同比-12%，东风日产销量持平，美、法、韩系销量仍然疲软，同比降幅均超过 20%。自主品牌分化继续加大，10 月自主品牌销量占比回到 39.6%，一线自主占自主品牌比例再创新高、达到 52.6%，主要一线自主基本实现同比转正，其中长城（不含皮卡）、吉利、长安（不含欧尚）和上汽乘用车 10 月销量同比分别+2.0%、+0.9%、+6.5%、+1.0%，长城连续 5 个月正增长，吉利 10 月销量开始同比转正，CS75 PLUS 和蓝鲸动力（搭配逸动和 CS55 PLUS）带动，长安汽车下半年表现亮眼，受前期去库存和新产品切换影响，广乘销量仍然同比下滑，但 11 月中全新 GS4即将上市，我们预计能够提振广乘销量。 外资推进新能源战略加快，中方机会与挑战并存。新能源板块消息频出，比亚迪跟丰田合作进一步细化，合资成立纯电动车研发公司，将充分利用比亚迪现有电动平台术及电动零部件供给，吸收丰田整车品质及安全控制的标准要求，实现双赢合作。上汽大众 MEB 工厂正式落成，公司规划 2020 年 10 月正式投产，规划年产能 30 万辆，将生产 ID.家族系列电动车型，在华新能源产业布局逐步落地。奔驰发布纯电动车型 EQC，定价 57.98-62.28 万，续航里程 415km，我们认为较低的续航里程与偏高的价格体现出该车型仍然是豪华品牌在纯电领域的试水之作。外资加速推进新能源战略，国内企业面临竞争压力，但依托在纯电领域的领先技术和成本优势，中外双方存在较多合作机会，机会与挑战并存。 估值与建议 我们预计如果 12 月销量转正将带动市场积极情绪，整车板块，自主品牌的盈利弹性大于合资品牌，建议关注销量表现好或估值较低的一线自主车企，看好长城、长安、东风，关注吉利。零部件板块，继续看好华域、星宇、福耀、均胜和敏实等细分行业龙头和估值较低的标的。商用车板块，环保、治超带动销量中枢上移，持续看好潍柴、重汽 A/H。 风险 行业需求回暖低于预期；行业整合速度低于预期。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 华域汽车-A 跑赢行业 30.00 12.2 11.3 均胜电子-A 跑赢行业 20.00 21.1 17.4 星宇股份-A 跑赢行业 90.00 31.8 24.3 长城汽车-A 跑赢行业 11.00 20.4 12.6 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 19.1 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 10.3 9.8 中国重汽-A 跑赢行业 20.54 12.1 9.8 长城汽车-H 跑赢行业 7.00 12.7 7.9 东风集团-H 跑赢行业 9.40 4.7 4.5 潍柴动力-H 跑赢行业 17.70 10.1 9.6 中国重汽-H 跑赢行业 16.00 8.4 8.4 长安-B 跑赢行业 7.40 N.M. 7.6 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 终端需求低位回暖 车企备库表现分化 (2019.11.08) • 长城汽车-A/H | 尾部出清利好龙头 静待新平台开启产品周期 (2019.11.08) • 比亚迪-A | 丰田合资落地；e 平台技术获认可 (2019.11.08) • 汽车及零部件 | 大众 ID3 正式投产，德国提高财政补贴，利好新能源零部件 (2019.11.07) • 吉利汽车-H | 十月销量同比转正 模块化平台产品持续向好 (2019.11.07) • 汽车及零部件 | 我国重卡销量中枢完成上移，商用车股比放开带来高端化机遇 (2019.11.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 11 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上周（11 月 4 日-11 月 8 日）A 股汽车整车板块上涨 1.3%，汽车零部件板块上涨 1.4%，沪深 300 指数上涨 0.5%，汽车整车跑赢大盘 0.8 个百分点，汽车零部件跑赢大盘 0.9 个百分点。从细分行业来看：商用载客车板块下降 0.2%，跑输大盘 0.7 个百分点；汽车服务板块下降 0.6%，跑输大盘 1.1 个百分点；商用载货车下降 0.1%，跑输大盘 0.6 个百分点。乘用车板块上涨 1.6%，跑赢大盘 1.1 个百分点。 个股方面：A 股方面，拓普集团以 9.8%的涨幅位列最前，长安、长城位列二三，隆鑫通用以-6.4%跌幅领跌。H 股方面，中国重汽以 14.5%的涨幅位列最前，永达汽车以 0.9%的涨幅位列最后。 图表 1: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 上周重点上市公司涨跌幅-A 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -0.6 -0.2 -0.1 0.2 0.5 0.9 1.3 1.3 1.4 1.6 -1.0-0.50.00.51.01.52.0汽车服务 商用载客车 商用载货车 上证综指 沪深300 深证成指 汽车零部件 汽车整车 汽车与汽车零部件指数 乘用车 1周涨跌幅(%) (%) -6.4% -3.5% -3.4% -2.9% -1.1% -1.