建筑行业19三季报总结：收入平稳但盈利水平下降，现金流恶化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/建筑工程 行业专题报告 证券研究报告2019 年 11 月1 0 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 加速集中和基建政策效应信号明显，基金仓位再降》2019.11.03 《区块链为建筑行业赋能，提升竞争力》2019.10.27 《相对收益渐显，建筑关注度有望继续提升》2019.10.20 [Table_AuthorInfo]分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email:dsw11227@htsec.com 证书:S0850516080010 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@htsec.com 证书:S0850518020001 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email:lfh12225@htsec.com 证书:S0850518050001 建筑行业 19 三季报总结： 收入平稳但盈利水平下降，现金流恶化 [Table_Summary]投资要点：  行业收入增势同比向好，19Q1-Q3 环比略有下降。2018Q1-Q3 开始，建筑行业收入增速随着投资增速的小幅上升而上升。2019Q1-Q3 建筑行业收入同比增速为15.85%，较 2018 年同期增加了 6.85 个百分点，大幅改善。分季度看，行业19Q1-Q3 单季度收入增速分别为 13.22%、17.56%、16.19%，Q3 收入增速略有下降。分板块看，2019Q1-Q3 水利工程、对外工程、传统路桥板块收入增速较2018Q1-Q3 增速有所提升，其他板块同比有所下降。2019Q1-Q3，建筑行业预收款同比下降 25.76%，增速较 2018Q1-Q3 的-27.74%有所好转。预付款项同比上升 3.57%，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏。2019Q1-Q3 八大建筑央企新签订单合计为 5.8 万亿元，同比增长 12.86%。  毛利率下降是行业盈利水平下降的主因。 2019Q1-Q3 建筑行业毛利率由2018Q1-Q3 的 11.74%下降至 11.40%，同降 0.34 个百分点。其中，园林、对外工程、钢结构板块的毛利率下降明显。2019Q1-Q3 建筑行业的期间费用率为4.34%，同比下降 0.4 个百分点，其中管理费用率提升（包括研发费用，下同）较大，同比下降 0.20 个百分点；财务费用率同比下降 0.17 个百分点；销售费用率下降 0.03 个百分点。此外，行业资产和信用减值损失占收入比例同比下降 0.05个百分点；投资收益占利润总额的比例同比下降 0.5 个百分点。整体来看，建筑行业销售净利率为 3.66%，同比下降 0.1 个百分点；归母净利率为 3%，同比下降 0.22 个百分点。归母净利润为 1136.46 亿元，同比提升 7.12%。八大建筑央企整体归母净利率为 2.89%，同比下降 0.13 个百分点；整体资产负债率为 76.66%，同比下降 1.28 个百分点。 行业付现比上升较多导致现金流恶化：2019Q1-Q3 行业经营活动产生的现金流量净额为-2620.94 亿元，同降 18.44%。行业收现比 102.42%，增幅 2.28pct；行业付现比 100.73%，提升 2.75pct。分板块来看，园林（同比好转 47.46%）、设计（同比好转 35.07%）、化学工程（同比好转 5.05%），现金流状况均有所好转。经营性现金流恶化的板块有：对外工程（同比恶化 192.28%）、装饰（同比恶化49.14%）、水利工程（同比恶化 31.65%），传统路桥（同比恶化 21.98%）、钢结构（同比恶化 21.17%）。八大建筑央企整体 2019Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额-2247.09 亿元，同比恶化 16.56%。 投资建议。综上，2019Q1-Q3 行业收入增速基本稳定，维持较快增长，我们认为主要是受基建稳增长政策传导影响；行业盈利水平有所下降，主要是毛利率下降所致；行业经营性现金流有所恶化，主要是付款加快所致。八大建筑央企来看，2019Q1-Q3 整体盈利水平略有下降，但资产负债率普遍下降。基本面开始改善，当前我们对建筑的态度比较乐观，建议关注三条线：1）政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显的基建央企，以及估值回落的民营设计龙头，比如苏交科、中设集团。2）业绩确定性较高，估值回落至历史较低水平的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。3）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企业，关注中钢国际和中国化学。另外积极关注建筑转型个股，估值提升带来的投资机会。 风险提示：投资增速加速下行；基建政策不达预期。 23270908/43348/20191112 15:01 行业研究〃建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 建筑行业 19 年三季报业绩小结 ........................................................................................ 5 1. 行业收入增势同比向好，19Q2 改善明显 .................................................................. 6 1.1 19Q3 单季度收入增速环比略有放缓 ................................................................. 6 1.2 预收款仍降但同比向好，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏 .................. 7 1.3 大建筑央企新签订单、收入均有提速 .................................................................. 7 2. 毛利率下降是行业盈利水平下降的主因 ....................................................................... 9 2.1 行业毛利率同降 0.34 个百分点，园林、对外工程、钢结构下降明显 ................. 9 2.2 行业期间费用率下降，大建筑央企管理费用率普遍下降 ..................................... 9 2.2.1 期间费用率下降 0.4 个百分点至 4.34%，钢结构、传统路桥下降较多 ...... 9 2.2.2 管理费用率下降 0.20 个百分点 ................................................................ 10 2.2.3 财务费用率下