建材行业2020年度投资策略报告：《周期延续高景气，紧随产业趋势》

证券研究报告 （优于大市，维持） 杜市伟（建筑&建材行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850516080010 2019年11月15日 建材行业2020年度策略 《周期延续高景气，紧随产业趋势》 23324775/43348/20191115 15:58概要 1.水泥：盈利水平有望继续高位震荡 2.玻璃：需求旺盛，供给收缩，玻璃 高景气有望维持 3.装饰建材：优选赛道，紧跟产业趋势+政策 4.玻纤：行业静待供需拐点，中期看好成本控制、技术领先的行业龙头 5.风险提示：供给紧缩不及预期；地产、基建投资不及预期；原材料超预期上涨等。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23324775/43348/20191115 15:581 水泥：盈利水平有望继续高位震荡 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23324775/43348/20191115 15:58需求：2019年1~9月地产建筑工程投资增速持续提升、基建投资增速略有回暖共同助力水泥需求累计增速提升至6.9%。 分区域来看，北方地区改善幅度最大，华东需求表现仍强。 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 图1 水泥产量、新开工、基建投资累计增速对比（%） 图2 分区域水泥需求增速（%） 1.1 水泥景气回顾：地产基建助力需求回升，区域分化 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 -6 3 4 6 -8 11 13 9 3 4 9 -10-5051015华北 东北 华东 中南 西南 西北 2018年 2019年1~9月 (20)(10)010203014/415/416/417/418/419/4房地产建筑工程投资增速 基建（不含电力）投资增速 水泥产量增速 23324775/43348/20191115 15:58全国熟料产能新建有限，2019年1~9月全国熟料产能投产1101万吨（占2018年末0.6%）；产能利用率略有提升下，1~9月熟料产量（供给）同比增长7.1%，基本与水泥产量增速（6.9%）持平。 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 1.1 水泥景气回顾：新产能有限，供需继续平衡 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 全国1~9月已投产熟料生产线统计 投产日期 区域 省份 企业名称 设计产能（t/d) 2019年1月15日 中南 广西 北流市路宝水泥有限公司一期 4500 2019年2月24日 中南 湖北 湖北省京兰水泥集团有限公司京山钱场分公司 4000 2019年3月31日 西北 甘肃 天水祁连山水泥有限公司（武山马力分公司） 4500 2019年4月23日 东北 福建 永安金牛水泥有限公司一期 4500 2019年5月1日 西南 云南 华宁玉珠水泥有限公司（改扩建项目） 5000 2019年5月1日 西南 云南 云南壮山实业股份有限公司 4500 2019年6月15日 西南 贵州 遵义赛德水泥有限公司（西南水泥） 4500 2019年8月28日 中南 广西 融安县万德七星水泥有限责任公司（鱼峰） 4000 合计新增熟料产能（万吨） 1101 占2018年末全国熟料产能比重（%） 0.6% 23324775/43348/20191115 15:58盈利水平：2019年至今，以水泥煤炭价格差表征的行业盈利水平继续创历史新高。 库存：全国水泥库容比同比略升，但仍处偏低位臵。 资料来源：数字水泥网，海通证券研究所 1.1 水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 2015年以来行业盈利水平变化趋势 图4 2015年以来全国水泥库容比：% 14516518520522524526528530532534501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12全国水泥煤炭价格差（元/吨） 20192018201720162015455565758501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12全国 2019201820172016201523324775/43348/20191115 15:58地产需求: 我们认为地产施工端需求有望对冲新开工需求回落，地产端需求有韧性。 基建需求: 作为重要的逆周期调节工具，我们预计基建投资增速有望稳中有升。 水泥需求：我们预计2020年水泥需求整体仍有韧性，区域上看好京津冀、长三角、珠三角地区。 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 1.2 水泥景气展望：2020年水泥需求仍有韧性 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 房地产建筑工程投资累计增速逐步提升（%） 图6 基建投资累计增速有所回升（%） (20)(10)010203014/415/416/417/418/419/4新开工面积增速 房地产建筑工程投资增速 (20)(10)01020304014/415/416/417/418/419/4道路运输业投资增速 铁路运输业投资增速 23324775/43348/20191115 15:58供给展望：我们认为新建产能主要以产能臵换形式，增量不大，西南地区居多。 错峰、环保限产：我们预计错峰已常态化，环保大方向不会发生变化。 景气展望：我们认为需求有韧性、供给新增有限，2020年行业盈利水平或呈现高位季节性波动。 资料来源：国家统计局，各政府官网，海通证券研究所 1.2 水泥景气展望：盈利水平有望继续维持高位 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图7 未来西南地区产能臵换偏多（新增占现有产能比例） 图8 已披露分省熟料臵换新建产能（万吨） 0.0%5.0%10.0%15.0%华北 东北 华东 中南 西南 西北 05001000150020002500河北 内蒙古 安徽 甘肃 新疆 山西 黑龙江 江苏 重庆 湖南 四川 西藏 宁夏 湖北 浙江 福建 广东 陕西 广西 江西 贵州 云南 23324775/43348/20191115 15:581.3 水泥行业投资策略  基建是有效的逆周期投资工具，在中美贸易摩擦环境下，2020年基建逆周期作用有望越加突出，一带一路推进有望支撑区域景气，我们继续建议关注西部水泥公司投资机会：天山股份、祁连山、华新水泥、宁夏建材、上峰水泥、西部水泥等。  持续看好优质水泥龙头海螺水泥：18Q4以来公司资本开支力度有所加强，我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司2020年仍能维持较高ROE水平。  我们认为北方地区需求整体较为乐观，价格高景气区域有望维持。金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用，建议关注受益于雄安建设的冀东水泥。  建议关注低估值、高景气华东和华南水泥标的：上峰水泥、万年青、塔牌集团、华润水泥控股。  风险提示：环保政策放松；错峰限产执行不及预期；地产、基建需求超预期下滑。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 23324775/43348/20191115 15:582 玻璃：需求旺盛，供给收缩，玻璃 高景气有望维持 10 请务必阅读正文之后的信息披