快递行业月报第34期：业务量+23%（异地+30%），单价同比微涨0.4%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 14 日 交通运输 快递月报第 34 期：业务量+23%（异地+30%），单价同比微涨 0.4% 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2019 年 10 月快递业务运行情况。 评论 量：10 月业务量增速 23%：10 月业务量 57.6 亿件，同比增长 22.7%，较 9 月份的 25.0%略有放缓，略低于去年同期的增速 25.2%，依然保持高增长势头，1-10月累计增长 26.0%。分业务类型看：上市公司主营的异地件 10 月同比增速达到30.0%（去年同期增速为 27.4%，今年 9 月增速为 33.7%），国际件同比增长 35.1%，而同城件则下滑 4.9%（去年同期增速为+17.4%），我们认为可能存在统计口径调整的影响：对于电商自营的快递业务如京东物流，原本一律计为同城件，而今年开始则根据实际目的地划分为异地或同城。分地区看：10 月份东、中、西部业务量增速分别为 21.5%/32.3%/19.5%，中部继续高增长，东部保持稳健。国家邮政局 10 月快递指数预计 11 月业务量增速 23%；天猫双十一当天物流订单达到 12.92亿单，同比增长 24%，符合预期，对明年的业务量增长有一定的指引作用。 价：10 月收入 658 亿元，同比增长 23.2%，单价同比上涨 0.4%，好于 9 月的 2.2%下跌，体现近期竞争形势有所好转。年初至今快递平均单价为 11.94 元/件，同比下跌 1.5%，其中同城件单价大幅下跌 14.5%。异地件单价跌幅略有缩小：10 月单价同比下跌 5%，较 9 月（-6.5%）有所缩小，略差于去年同期（-4.3%），我们认为其中也存在前述口径变化的影响。快递业务收入当中其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等相关增值和配套收入）占比已经提高到 29%，对应单票为 3.27 元，同比上涨 14%，这一部分没有体现在按照同城/异地/国际的标准分类的单票价格中。关注义乌快递单价的信号作用：义乌作为全国快递业务量排名第二的城市（占全国 9%，仅次于广州），今年前 10 个月业务量增长 65%，但单价同比下降 22.4%，竞争尤为激烈，其价格对周边城市和浙江省乃至全国都有一定的信号作用。我们观察到义乌单价环比基本止跌（8 月+6%，9 月+2%，10 月-1%），10 月同比降幅（-1%）比 8 月（同比-28%）、9 月（同比-7%）收窄，但需要注意去年 10 月单价基数低（从 2018 年 9 月的 4.15 元下降到 10 月的 3.83 元，同比下降 23%，环比降 8%），因此需要持续观察以验证其趋势。 格局：集中度指数加速提升：2019 年 1-10 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8为 82.0%，环比上升 0.2ppt，同比上升 0.7ppt，值得注意的是该指数为收入的集中度指数。申诉率降低：9 月平均有效申诉率为 0.33 件/每百万件，申诉率由低到高为中通、圆通、韵达、申通、百世、邮政、德邦、顺丰，有效申诉率由低到高排名为中通申通圆通韵达并列、百世、顺丰、德邦、邮政。 估值与建议 在拼多多快速增长带动下，我们预计未来一段时间行业仍将维持高增速。格局方面，今年二线相继破产，且一线龙头市场份额和盈利能力差距也在进一步拉开，离格局稳定为时不远。3Q19 韵达、圆通、申通扣非净利润增速分别为 25%/17% /-39%，预计中通扣非净利润增速为 15%-20%。中通宣布旺季 11 月 11 日起涨价，圆通也宣布跟进，旺季盈利能力有望更强。我们首选中通、韵达，关注阿里入股申通的催化，圆通拐点已至且估值为通达系最低。目前股价对应 2020 年 P/E：中通 20.9 倍非通用准则 P/E，韵达 22.3 倍扣非 P/E，申通 15.6 倍，圆通 14.2 倍。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 25.0 21.1 申通快递-A 跑赢行业 26.98 18.5 15.6 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.7 14.2 中通快递-US 跑赢行业 24.10 24.4 20.9 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 中金看海外·公司 : UPS：全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示 (2019.11.14) • 交通运输 | 2019 年双十一物流订单同比增长 24%，符合预期 (2019.11.12) • 圆通速递-A | 业务量增长带动 3Q 净利润增速加快，估值为通达系最低 (2019.10.30) • 圆通速递-A | 拐点已现，布局正当时 (2019.10.22) • 交通运输 | 9 月上市公司业务量增速跟随行业小幅回落，淡季价格承压 (2019.10.20) • 交通运输 | 快递月报第 33 期：业务量+25%（异地+34%），义乌单价环比上涨 (2019.10.17) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2019 年 11 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 10 月快递业运行情况：10 月快递量增长 22.7%（异地件增长 30.0%），单价上涨 0.4% .................................................. 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） ...............................