10月经济数据点评：经济继续放缓，筑底仍有希望！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2019 年 11 月 14 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《社融增速稳定，企业中长贷改善——10月金融数据点评》2019.11.11 《10 月 CPI 续升，通胀加速上行——19年 10 月物价数据点评》2019.11.09 《进出口均改善，顺差继续回升——10月外贸数据点评》2019.11.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 经济继续放缓，筑底仍有希望！ ——10 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  11 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-10 月经济数据，以下是我们的解读：  工业生产再度走弱。10 月工业增加值增速 4.7%，较 9 月明显下滑，意味着工业生产再度转弱。从中观看，主要行业增速普遍下滑。一方面，受去年同期“抢出口”带来的高基数效应影响，装备加工行业生产普遍转弱。另一方面，地产、基建投资放缓，令原材料行业加大力度去库存。从微观看，主要工业品产量增速涨少跌多，尤其是钢铁、水泥产量增速转负。但发电量增速保持稳定，主要缘于 10 月服务业生产指数增速稳中略升，指向服务业保持稳定。  地产基建拖累投资。1-10 月全国固定资产投资增速继续下滑至 4.2%。其中民间投资增速下滑至 4.4%，反映投资的内生动力依然偏弱。三大类投资中，制造业投资增速有所反弹，其中装备加工类行业投资增速普遍回升，而拖累主要来自汽车制造业。年初以来工业企业利润增速逐季回升，而企业中长期贷款增速也连续 3 个月回升，都对制造业投资形成助力。基建投资增速小幅回落，新、旧口径下基建投资增速双双下滑、依然偏低，但国常会提出要降低部分基础设施项目最低资本金比例，有望对基建投资形成托底。房地产投资增速高位回落，印证房企到位资金增速再度走弱，但由于地产销售增速持续 4 个月为正，而土地购臵面积增速近 2 个月都转为正增长，地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。  消费转弱鲜有亮点。10 月社消零售增速 7.2%，限额以上零售增速 1.2%，分别持平和创下年内低点。分品类看，必需消费继续走弱，其中食品饮料、纺织服装增速下滑、日用品增速持平。可选消费难言改善，其中汽车、石油及制品消费降幅扩大，地产相关消费增速全线回落，仅通讯器材消费增速因低基数回升。整体看，10 月消费表现低迷，饮食类、服装类、出行类、居住类等四大类消费全线下滑，或与居民受“双 11”影响推迟消费有关。值得注意的是，10 月占比最高、影响最大的汽车消费增速已较 3 季度均值明显回升，意味着年底前消费增速仍有望企稳回升。  地产销售稳中略降。10 月全国商品房销售面积同比增速 1.9%，较 8、9 月小幅回落，但仍高于今年前 7 月增速。10 月房贷利率继续上行，但因部分房企“以价换量”，低线级城市地产销售依然强劲，使得地产销售整体保持稳定。而得益于 3 季度以来地产销量增速、竣工增速相继见底回升，10 月土地购臵、新开工面积增速双双回升。考虑到地产销量持续 4 个月正增长，土地购臵连续 2 个月正增长，以及新开工增速稳定在 10%左右，当前地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。  经济 L 型货币中性。10 月经济较 9 月小幅回落，但筑底仍有希望。生产端，高基数效应令出口交货值增速明显下滑，并带动装备加工类行业生产走弱，随着高基数效应的消退，11、12 月出口交货值增速有望企稳回升。而发电量增速的企稳也指向服务业仍稳中向好。需求端，盈利筑底和信贷回暖已经令制造业投资逐步企稳，国常会政策的落实也有望托底基建投资，此外，“双 11”、“双 12”等网购消费势头强劲料将带动年底消费改善。从高频数据看，11 月上旬地产销售、发电耗煤虽小幅回落，仍都处于高位，指向供需两端仍保持稳定。整体看，经济下行承压，但依旧维持在 5-6%左右中速增长区间，而高通胀难成长期趋势，未来经济将迎来大缓和而非滞胀。 23316270/36139/20191115 09:36 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 工业生产再度走弱 ..................................................................................................... 4 2. 地产基建拖累投资 ..................................................................................................... 5 3. 消费转弱鲜有亮点 ..................................................................................................... 7 4. 地产销售稳中略降 ..................................................................................................... 8 5. 大缓和而非滞胀 ......................................................................................................... 9 23316270/36139/20191115 09:36 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业增加值同比和季调环比增速（%） .............................................................. 4 图 2 主要工业行业增加值同比增速（%） .................................................................. 4 图 3 出口交货值同比增速（%） ................................................................................ 5 图 4 粗钢产量、表观消费量同比增速