电气设备行业电动汽车：过渡期平稳衔接，下半年持续放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 5 月 24 日 电气设备 电动汽车：过渡期平稳衔接，下半年持续放量 行业动态 行业近况 电动汽车 2018 年第 4 批及第 5 批目录发布：近日工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2018 年第 4 批与第 5 批）。第4 批目录共 10 款车型入围，其中 7 款专用车，3 款客车。第 5 批目录共 1,989 款车型入围，其中 1,682 款车型源于 2017 年 1 批-2018年 3 批目录，307 款车型为第 5 批目录新增车型。第 5 批目录中共含乘用车 349 款，客车 1,161 款，专用车 479 款。 评论 精挑细选优质车型，补贴退坡平稳过渡。与 17 年第 1 批目录类似，18 年第 5 批目录以承接原有车型为主，整合与筛选 17 年至今共15 批推广目录的车型，选出 1682 款以及新增 307 款，其目的在于为 6 月 11 日补贴新政正式实施后的产销车型提供指引，稳定市场。 类比 17 年前三批目录，主力车型悉数入围。2017 年全年 69.9%新能源车产销、77%乘用车产销所对应车型均来自 17 年 1-3 批目录。以此情况为参照，考虑到 18 年补贴新政实际于年中执行，后续目录中有效支撑下半年产销的车型将少于 17 年，此外第 5 批目录整合车型数目远大于 17 年第 1 批目录，因此我们预计本批目录将囊括下半年各车企的主力产销车型。 高端化趋势显著，下半年启动放量。第 5 批目录筛选出的纯电乘用车型平均能量密度达 132.6Wh/kg，平均里程达 278km，新增车型平均能量密度高达 144Wh/kg，平均里程达 306.6km；绝大部分车型达到 3.4 万/辆及以上的补贴标准，近一半车型符合 1.1 倍基准以上补贴要求。乘用车高端化与经济性提升明显，A0 与 A 级以上的车型占比提升，A00 继续渠道下沉渗透全国市场，下半年电动汽车销量将迎来爆发。 估值与建议 上游资源：预计今年上游资源仍将维持高景气度，受供给限制价格依然具备支撑基础，深度布局资源端的公司仍将受益，推荐洛阳钼业，建议关注华友钴业、寒锐钴业。 锂电及材料：本年内对电池材料的投资排序：正极>铝塑膜>隔膜>电解液和负极。推荐标的：杉杉股份、新纶科技、新宙邦、宏发股份；建议关注：创新股份、天赐材料、璞泰来、当升科技。 风险 新能源汽车产销不及预期，宏观经济周期波动及上游行业产能过剩风险，企业申报车型与实际销售车型存在不匹配风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 汇川技术-A 推荐 36.84 39.0 31.2 卧龙电气-A 推荐 10.50 30.5 25.2 宏发股份-A 推荐 45.00 28.3 23.2 科士达-A 推荐 20.00 17.0 13.1 北巴传媒-A 推荐 6.45 27.5 22.6 科华恒盛-A 推荐 33.99 23.5 17.5 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 热管理系统：四大子系统 单车配套额提升 3～6 倍 (2018.05.08) • 化工,有色金属,机械,电气设备,公用事业,新能源,节能环保,汽车及零部件 | 目录扩容加速，性能持续提升 (2018.04.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 季超 王婧如 徐佳文 分析员 分析员 联系人 联系人 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 chao.ji@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515030001 SFC CE Ref： BFA993 jingru.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060007 jiawen.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100023 80901001101201302017-052017-082017-112018-022018-05相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2018 年 5 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 电动汽车 2018 年第 4 批及第 5 批目录发布 2018 年 5 月 22 日，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2018 年第 4 批与第 5 批）相关车型及主要参数。第 4 批目录共 10 款车型入围，其中 7 款专用车，3 款客车。第 5 批目录共 1989 款车型入围，其中 1682 款车型源于 2017 年 1 批-2018 年 3 批目录，307 款车型为第 5 批目录新增车型。第 5 批目录中乘用车 349 款，客车 1161 款，专用车 479 款。 图表 1: 2018 年第 5 批新能源汽车推广应用推荐车型目录 2018 年第 5 批新能源汽车推广应用推荐车型目录 乘用车 客车 专用车 合计 插电混动 53 206 259 纯电动 294 921 479 1694 燃料电池 2 34 36 总计 349 1161 479 1989 资料来源：工信部，中金公司研究部 图表 2: 2018 年第 5 批目录新增车型与筛取车型明细 第 5 批新增车型 过往目录中筛选车型 合计 乘用车 48 301 349 客车 155 1006 1161 专用车 104 375 479 总计 307 1682 1989 资料来源：工信部，中金公司研究部 第 5批目录优选过往 15批目录优质车型，为补贴新政正式实施后定下产销推广基准。2018年第 5 批目录是今年迄今最为重要的目录，除了新增 307 款申报车型外，还从 2017 年至今共 15 批目录中筛选出 1682 款符合补贴新政准入标准的车型，结合近期免购臵税目录的 1882 款无产量车型的撤销，共同厘清新能源车市场供应基准，整合优质合规车型，为补贴新政 6 月 11 日的正式实施后的产销推广的提供指导，坚定市场加速发展的信心。 图表 3: 15 批目录所包含的各批次目录车型分车类统计 图表 4: 5 批目录所包含各批次目录分车类统计（百分比） 资料来源：工信部，中金公司研究部 资料来源：工信部，中金公司研究部 类比 2017 年 1-3 批目录，2018 年下半年新能源车主力产销将来自 5 批目录。与 2017 年1 批次目录类似，2018 年 5 批次目录中绝大部分车型来自过往目录，且均在补贴新政正式实施前夕推出。2017 年全年新能源车 69.9%产销所对应车型与乘用车 77.0%产销所对0501001502002503003502017年第1批2017年第2批2017年第