信用债月报：违约率整体有回落，投资仍需等待（10_月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2019 年 11 月 03 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.37 3 3.88 5 4.30 7 4.89 10 5.20 15 5.44 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA [Table_QuoteInfo] 0.005.0010.0015.0020.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 利 率 长 期 趋 降 ， 短 期 谨 慎 观 望 》2019.09.01 《转债短期震荡》2019.09.01 《信用债择优配臵（7 月行业利差监测与分析）》2019.08.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 违约率整体有回落，投资仍需等待 （10 月行业利差监测与分析） 投资要点：  10 月行业利差监测与分析。1. 10 月信用利差整体上行。10 月信用债收益率上行，信用利差开始走扩；具体来看，等级利差方面，各期限信用债等级利差均下行，等级利差全面压缩；期限利差分化。2. 产业债与城投债利差分化。具体来看，AAA级产业债-城投债利差目前在-2BP，与 9 月份持平；AA+级产业债-城投债利差目前在 130BP 左右，较 9 月底下行 3BP；而 AA 级产业债-城投债利差目前在 75BP 左右，较 9 月底上行 6BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业信用利差走扩，超额利差收窄；地产行业信用利差分化，低等级债超额利差走扩，中等级债超额利差收窄。4.行业横向比较：高等级债中，商业贸易、有色金属和建筑材料为利差最高的三个行业；AA+等级债券中，建筑装饰和有色金属行业是利差最高的两个行业；AA 级低等级债券中，传媒行业利差最高，其次为建筑装饰和商业贸易。10 月不同等级各行业利差分化，AAA 级债券行业利差全面上行；AA+级债券行业利差涨跌参半，AA 等级债券行业利差以下行为主。  10 月市场回顾：净供给减少，收益率上行为主。10 月主要信用债品种共发行 7909亿元，到期 6620.73 亿元，净供给 1288.3 亿元，较前一个月的 1413.93 亿元有所减少。在发行的 773 只主要品种信用债中有 258 只城投债，占比约 33.3%，发行数量较前一个月有所减少。10 月国债收益率以上行为主，信用债收益率上行为主。  10 月评级调整及债券违约情况回顾。10 月公告 1 项信用债主体评级向上调整行动，为评级上调；公告 8 项主体评级向下调整行动，涉及评级下调和展望下调。与前一月相比，向上调整的评级数目维持不变，向下调整的评级数目减少。评级上调和下调的主体中均无城投平台。评级下调的债券发行主体中，从行业分布来看，涉及行业包括制造业，房地产业，电力、热力、燃气及水生产和供应业。10 月新增违约债券 8 只，涉及企业共 7 家。就企业性质来看，民营企业 5 家占比最多；就是否为上市公司来看，上市共 2 家；从行业分布来看，建筑行业 2 家占比最多。10 月新增违约主体 2 家，为西王集团有限公司，企业性质为民营企业，实际控制人为王勇。西王商标被认定为中国驰名商标，主营业务为日常食品生产和销售。截至 19 年 10月末其仅存续本次违约债券，余额为 10 亿元，最新主体为 BB。广东东方锆业科技股份有限公司，企业性质为公众企业，第一大股东为中国核工业集团有限公司。公司是专业从事锆及锆系列制品的研发、生产和经营的重点高新技术企业。截至 19年 10 月末其仅存续本次违约债券，余额为 1.16 亿元，最新主体为 C。  投资策略：违约率整体有回落，投资仍需等待 1）信用债收益率继续上行。上周信用债市场收益率整体上行，只在最后一个交易日有所缓和。整体看，上周 AAA 级企业债收益率平均上行 9BP，AA 级企业债收益率平均小幅上行 8BP，城投债收益率平均上行 6BP。10 月信用债整体是调整行情，不同品种间表现有所差异，AAA 级调整幅度更大一些，而 AA 级信用利差逆势压缩，反映了在追求高收益的目标下资质有所下沉，不过下沉的目标主要还是短久期的AA 城投债。 2）今年违约率整体有回落。根据我们的计算，信用债发行人 19 年边际违约率为0.85%（年化后的），比 18 年全年的 1.01%有所回落，当然这其中没有包括今年频频出现的撤销回售与场外兑付的情况，如果全部认定为违约的话也不会超过去年的违约率水平。违约主体依旧以民企为主，19 年民企发行人年化后的边际违约率在3.91%左右，国企仅为 0.17%，其中民企边际违约率较 18 年有明显的下降，降了大约 1 个百分点，或与经历过多轮风险爆发后存量风险下降有关。 3）信用债投资仍需等待时机。信用债年底仍有一定的到期压力，和去年比起来低评级主体的偿付压力有所缓解，但去年四季度有很多宽信用的政策，比如缓释工具、央行指导等，今年这些政策少了很多，所以就目前的形势看，不太可能像去年那样子，年底和次年年初有一轮明显的行情。信用债投资仍需等待时机。 23125292/43348/20191104 10:21 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 10 月信用利差上行 .......................................................................................... 5 1.2 等级利差全面压缩，期限利差分化 .................................................................. 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差分化 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差走扩 ................................