镍不锈钢月报：精炼镍自身供需仍偏强，304不锈钢矛盾不断累积

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 旺季预期谨防过度炒作，三月镍价高位震荡 2019-03-04 预期供应暂难兑现，2 月份春节后旺季支撑镍价 2019-01-28 供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-11-04 精炼镍自身供需仍偏强，304 不锈钢矛盾不断累积 镍不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 精炼镍：全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态有利于提升镍价的上涨弹性。菲律宾高镍矿供应下降、印尼禁止镍矿出口，在印尼镍铁供应大量释放前，国内镍矿品位下降导致高镍铁品位下滑，从而令不锈钢厂提升精炼镍使用量。精炼镍自身供需在 2020 年上半年继续转好，2020 年下半年后可能转差。 2. 镍矿镍铁：印尼禁止镍矿出口后，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量有限。中国 NPI 产能难有增量，2020 年甚至可能减产，印尼 NPI 产能投产进度或有所加快，未来中国缺镍矿但不缺镍铁。四季度因印尼镍铁产量持续上升，国内镍矿库存暂时充裕，镍铁供应可能出现小幅过剩，不过国内镍铁产量的维持需要高镍价支撑。 3. 不锈钢：四季度中国 300 系不锈钢产量维持高位，但亦难有增量，库存高企、利润低薄的状况将持续，不锈钢供需矛盾持续积累，但矛盾爆发时间可能会延后。虽然接下来半年 300 系不锈钢成本可能维持高位，但供过于求格局将拖累产量的增长，除非产量下降令库存得以有效消耗，否则 304 不锈钢供需不乐观。 4. 硫酸镍：新能源汽车补贴政策退坡后，三元电池对镍需求增速可能明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在 2021 年以后，短期因基数太小且增速处于低谷对镍价影响有限。 镍不锈钢品种：2019 年 11 月份策略 1. 镍观点：精炼镍自身供需面仍偏强，但需警惕供应端变动。除非其他镍主产国（菲律宾、新喀里多尼亚等）供应再度缩减，否则四季度镍价可能难再创新高，但 2020 年上半年之前精炼镍供需面仍旧向好，去库状态持续。未来精炼镍最大风险点在于供应端而非需求端：四季度需求增加的可能性很小，但需求下降的风险也已经被市场充分关注且出现可能性较低，镍价的最主要的风险点可能在于供应端的变动，如果湿法产能或复产产能比预期提前出现，则可能对镍价产生巨大冲击。 2. 304 不锈钢观点：304 不锈钢成本可能维持高位，成本支撑令 304 不锈钢下跌空间受到限制，但供过于求的供需矛盾以库存的形式不断累积，一旦受到外围或上游强利空刺激可能将其引爆，因此除非出现大量减产令库存得以有效消化，否则 304 不锈钢价格难以乐观。 3. 镍不锈钢策略：单边：镍中性，上行空间需要新的供应题材打开，可逢回调偏多，但过度追高无安全边际且空间有限，同时警惕供应增量提前的风险（概率较低但影响较大）；华泰期货|镍不锈钢月报 2019-11-04 2 / 27 304 不锈钢价格谨慎偏空，但 SS2002 合约若持仓量大幅上升则需警惕交割风险。 4. 镍不锈钢策略风险：镍：供应增量提前，不锈钢减产，镍豆交割问题。304 不锈钢：SS2002 若持仓大幅上升则可能有交割风险，不锈钢减产。 镍市场供需平衡预测: 2020 年初印尼禁止镍矿出口后，全球镍矿供应可能出现 12-18 万金属吨的缺口，而且未来这个缺口可能主要通过印尼镍铁和湿法产能填补，且将在 2021 年后完全弥补这个缺口。未来全球原生镍供应增量主要在于印尼 NPI、湿法产能和复产产能，中国 NPI 产量或因镍矿供应不足而逐渐下行。 精炼镍自身来看，精炼镍供应增量可能在 2020 年下半年以后，而需求减量亦在 2020 年下半年以后，2019 年四季度到 2020 年上半年精炼镍供需面依然较好。印尼湿法项目落地时间或在 2020 年之后，2019 年暂无影响；三元电池需求仍无亮点，2019 年三季度后增速明显放缓，补贴退坡后短期增速或维持低位；不锈钢利润维持低位、库存高企，四季度不锈钢产量可能难有增量。随着菲律宾 TAWI-TAWI 地区高镍矿枯竭关停、印尼年底禁止镍矿出口，未来中国镍矿品位可能出现下滑，从而导致中国镍铁品位下降，不锈钢厂将增加电解镍调配量，从而对电解镍需求利好，直到后期印尼高品位镍铁大量涌入国内之后高镍铁平均品位才有可能得以提升。 全球镍供需平衡表： 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2019 年 1 月 173200 168500 4700 2019 年 2 月 168900 157200 11700 2019 年 3 月 177700 180700 -3000 2019 年 4 月 189600 207800 -18200 2019 年 5 月 209500 227100 -17600 2019 年 6 月 193500 199700 -6200 2019 年 7 月 214100 230000 -15900 2019 年 8 月 209000 217000 -8000 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-11-04 3 / 27 9-11 月 供应趋增 需求持稳 供需缺口收窄 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国镍供需平衡表： 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2019-01 10.05 9.90 0.15 2019-02 9.20 9.12 0.08 2019-03 9.26 11.78 -2.52 2019-04 10.96 11.51 -0.55 2019-05 10.40 10.94 -0.54 2019-06 11.17 10.63 0.54 2019-07 11.55 11.42 0.13 2019-08 12.23 11.59 0.64 2019-09 11.71 10.79 0.92 10-12 月 精炼镍供应持稳、镍铁供应增加 不锈钢产量维持高位，但难有增量 原生镍四季度小幅过剩 资料来源：华泰期货研究院 全球镍供需走势图： 图 1：全球镍产量 单位：吨 图 2：全球镍消费量 单位：吨 数据来源：WBMS 华