深度跟踪:行业筑底,规划新方向
敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为煤气化龙头,形成尿素、醋酸、有机胺、己二酸、己内酰胺、多元醇等产品体系,丰富度明显提升,单一产品的占比逐步下行,周期大幅波动过程中,能够一定程度分散单一产品产生的影响。 TDI 规划解读 公司计划在荆州基地建设30万吨/年TDI项目,项目总投资69.837亿元。TDI 受到工艺生产和技术的双向限制,行业壁垒相对较高,万华获得了巨力的控制权后,行业 CR3 已经接近 8 成;受行业供给压力提升影响,产品盈利回落。在 TDI 生产中,原材料占比相对较高,公司在规划上基本实现了产业链的完整配套,成本优势需更多关注软实力兑现,公司在工艺优化、成本管控、技术改造、统筹管理等方面有优势,有望助力公司实现单耗节约、投资效率提升。 系列专栏 丁辛醇:丁辛醇短期价差已有回落,2025 年行业有新增产能,但要贴近年尾释放,短期看将以区间波动为主,目前开工还维持在较高位,供给端的集中变化将是这一阶段影响盈利的关键因素;中长期看,行业后续还有较多产能新增,且还有企业规划项目,进入到新的产能释放阶段,需求的消化能力将是影响盈利中枢的关键。 行业分析 尿素:短期已进入行业底部,对尿素价格形成成本支撑,价格调整空间有限,2025 年有新增产能,出口和产能释放节奏将成为关键。 有机胺:DMF 需求暂未有明显增长点,行业的格局改善需要依靠供给端控量,或者中长期的小规模产能退出,预期区间运行。 醋酸:2025 年醋酸将有超过 300 万吨的产能规划,供给压力有所提升,供给端的生产节奏对盈利产生影响。 己二酸:行业企业已经进入亏损状态,新增产能释放节奏需观察。 己内酰胺:原材料价格上行,产能供给充裕,产品价差跌入近几年内最低水平,进一步调整空间有限。 投资建议 目前公司多数产品已进入底部区间,在成本支撑下,价格仅一步大幅下行的空间极为有限,预估行业进入区间震荡状态,若需求或出口能够有一定的供给消化,多数产品将有一定的盈利改善空间。预估 2024-2026 年营收 340.60、387.66、429.63 亿元,归母净利润38.14、43.63、51.11 亿元,EPS 为 1.80、2.06、2.41 元,当前股价对应的 PE 分别为 12.03、10.52、8.98,维持“买入”评级。 风险提示 行业格局恶化风险;原材料剧烈波动风险;产品需求不及预期风险;出口政策变动风险。 公司基本情况(人民币) 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,245 27,260 34,060 38,766 42,963 营业收入增长率 13.55% -9.87% 24.95% 13.82% 10.83% 归母净利润(百万元) 6,289 3,576 3,814 4,363 5,111 归母净利润增长率 -13.30% -43.14% 6.64% 14.41% 17.15% 摊薄每股收益(元) 2.962 1.684 1.796 2.055 2.407 每股经营性现金流净额 3.30 2.22 2.55 3.78 4.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.36% 12.38% 12.11% 12.77% 13.76% P/E 7.30 12.83 12.03 10.52 8.98 P/B 2.10 1.92 1.46 1.34 1.24 来源:公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.00240125240425240725241025人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华鲁恒升沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、煤化工产业链多元化布局,产品种类丰富........................................................ 5 二、TDI 方向新规划,软实力的兑现是未来跟踪关键 .................................................. 6 2.1、TDI 属于高壁垒行业,产能释放后出口供给海外 ............................................. 6 2.2、软实力的兑现预期将是未来产品竞争的关键因素............................................. 9 三、系列专栏:丁辛醇行业出现多轮波动,年内供给端持续关注....................................... 10 3.1、辛醇行业较易形成短期波动,供给端影响较大.............................................. 10 3.2、行业新增产能释放较多,行业产能消化需要时间............................................ 15 四、尿素观察春耕后的出口政策,碳六链产品表现相对承压........................................... 16 4.1、尿素行业供给压力年中明显体现,春耕后出口政策是重点关注方向............................ 16 4.2、DMF 产品盈利压力明显,尚未迎来明显拐点 ................................................ 18 4.3、醋酸行业短期供给相对有序,库存压力暂缓................................................ 20 4.4、己二酸需求支撑相对较弱,原料坚挺运行挤压利润空间...................................... 23 4.5、原料硫磺价格持续抬升,己内酰胺产能带来价差压力........................................ 26 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 27 六、风险提示................................................................................... 27 图表目录 图表 1: 华鲁恒升煤化工产业链多元化布局 ......................................................... 5 图表 2: 公司产能分布情况(万吨) ............................................................... 5 图表 3: 公司分产品营收变化(亿元) ..........................................................
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