恒帅股份(300969)公司深度报告：专注汽车微电机，开拓四门两盖、智能驾驶新场景

公司研究 公司深度 汽车 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年01月23日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 恒帅股份（300969）：专注汽车微电机，开拓四门两盖、智能驾驶新场景 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/01/23 收盘价 93.90 总股本(万股) 8,000 流通A股/B股(万股) 2,132/0 资产负债率(%) 17.35% 市净率(倍) 6.10 净资产收益率(加权) 14.01 12个月内最高/最低价 102.42/48.83 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展。公司深耕汽车微电机领域二十载，传统产品包括后备箱及侧门电机、风扇电机、摩托车ABS等微电机产品，以及清洗泵、清洗系统等流体技术产品。近年来在消费者对于汽车的智能化、舒适性等需求不断提升的行业背景下，公司不断拓展微电机、清洗系统的新应用场景，新品类发展迅速。 ➢ 微电机：顺应汽车智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局。后备箱及侧门电机是公司的优势产品，公司与电动尾门行业龙头斯泰必鲁斯多年合作，尾门电机产品持续放量，2018-2023年对其销售收入由0.16亿元增长至2.10亿元，营收占比由5%提升至23%，并成功向其他大客户拓展，不断强化市场地位。同时，公司持续推进平台型微电机技术的场景拓展，充电小门执行器、隐形门把手驱动机构等产品成功实现向“电机+执行器”的总成化升级，座椅电机、热管理相关电机等开发顺利；谐波磁场电机技术已应用于物流系统的滚筒电机，后续有望探索在汽车、工业自动化、人形机器人等领域的应用。 ➢ 清洗系统：L3+智驾加速落地，ADAS主动感知清洗系统拓展顺利。公司作为清洗泵领域的隐形冠军，清洗泵、清洗系统产品分别配套于全球跨国零部件企业和合资、自主、新势力等主机厂。随着Robotaxi、无人快递物流小车等L3+智驾逐步进入产业化阶段，清洗系统的应用场景从风窗、大灯拓宽到激光雷达、摄像头等感知硬件，清洗点位的增加使其单车价值量由传统产品的百元以内大幅提升至千元左右。公司开发的ADAS主动感知清洗系统拓展顺利并已获得定点突破，将打开清洗系统业务向上空间。 ➢ 建设泰国、美国工厂，加速拓展海外市场、优化产品结构。公司国内生产基地位于宁波、清远、武汉等地，其中宁波生产基地具备车用电机、清洗泵、清洗系统以及热管理系统等全品类产品生产能力。去年以来公司相继在泰国、美国设立海外工厂，其中泰国工厂将生产电机、清洗泵等产品，美国工厂则以清洗系统为主，洗涤液罐的本地化生产将有效解决其出口运费过高的问题，推动公司海外销售结构由清洗泵向清洗系统升级。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的汽车微电机龙头，不断拓展产品应用场景，四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等领域发展迅速。预计2024-2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元、3.43亿元，对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盘价计算，对应PE为33X、27X、22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新产品开发不及预期的风险；海外拓展不及预期的风险；下游整车市场竞争加剧的风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 584 739 923 1019 1231 1497 同比增速(%) 71% 26% 25% 10% 21% 22% 归母净利润(百万元) 116 146 202 229 279 343 同比增速(%) 74% 26% 39% 13% 22% 23% 毛利率(%) 35% 33% 36% 36% 36% 37% 每股盈利(元) 1.44 1.82 2.53 2.86 3.49 4.29 ROE(%) 15% 16% 18% 18% 18% 19% PE(倍) 65 52 37 33 27 22 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2025年1月23日 -52%-38%-24%-10%4%18%32%46%24-0124-0424-0724-10恒帅股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/27 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展 ................................ 5 1.1. 专注微电机技术，电机技术与流体技术产品不断丰富 ................................. 5 1.2. 家族企业，股权结构较为集中 ..................................................................... 7 1.3. 收入端稳步增长，微电机业务占比持续提升 ................................................ 7 2. 微电机：顺应智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局 .... 9 2.1. 汽车微电机广泛用于动力、底盘、车身系统，单车使用量持续提升 ............ 9 2.2. 深耕直流有刷电机，核心产品尾门电机增长迅速 .......................................11 2.3. 面向四门两盖、汽车座椅新场景，向“电机+执行器”产品拓展 ............... 14 2.3.1. 充电小门执行器：充电小门向电动开启发展，改善用户体验 .................. 14 2.3.2. 隐形门把手驱动机构：特斯拉引领配置趋势，新能源汽车广泛应用 ....... 14 2.3.3. 座椅电机：零重力座椅集中上车，丰富调节方式提升电机需求 .............. 15 2.4. 变革底层技术，研发谐波磁场电机探索低成本替代方案 ............................ 17 3. 清洗系统：L3+智驾加速落地，主动感知清洗系统拓展顺利 ...... 18 3.1. 清洗泵隐形冠军，具备纵向一体化成本优势 .............................................. 18 3.2. 设立美国工厂，推动海外业务由清洗泵向清洗系统升级 ............................ 19 3.3. L3+智驾产业化临近，拓展 ADAS 主动感知清洗系统新产品 ...................... 20 4. 投资建议 .................