家电行业2019年三季报业绩总结，把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.03 把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情 ——家电行业 2019 年三季报业绩总结 范杨（分析师） 颜晓晴（分析师） 李树建（研究助理） 021-38031722 021-38032024 021-38031655 fanyang021430@gtjas.com yanxiaoqing@gtjas.com lishujian@gtjas.com 证书编号 S0880519050001 S0880519050002 S0880118090151 本报告导读： 2019Q3 家电龙头业绩基本延续上半年趋势，白电小电稳健增长，竣工推动厨电改善明显，老板电器 Q3 表现突出，建议“增持”家电行业，首推白电厨电龙头。 摘要： [Table_Summary]  增持家电板块，首推白电厨电龙头。我们认为当前家电行情的关键在于三个确定性：1）行业增速不会进一步大幅下行的确定性；2）竞争格局稳定向好的确定性；3）龙头公司竞争优势继续扩大的确定性。从确定性折价，走向确定性溢价，将成为家电板块年底行情的主旋律。首推白电厨电龙头：白电：格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）;厨电：华帝股份（002035.SZ）、老板电器（002508.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家电：九阳股份（002242.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）。  从确定性折价，走向确定性溢价，龙头优势继续扩大。我们认为三季报的完整披露，以及三季报上市公司业绩交流过程中透露的对 Q4 基本面的积极信号开启了家电板块的新一轮上涨行情。主要可以归纳为三点：1）零售仍旧疲弱，但竣工加速信号增强，证明市场原来对地产后周期的过度悲观不合理；2）竞争格局稳定，盈利能力仍在稳步提升，证明原来市场对于竞争格局稳定性的担忧是杞人忧天；3）龙头份额进一步提升，竞争优势在扩大而非减少。证明原来市场担心家电行业没有实质性壁垒的看法是不正确的。因此，我们认为当前家电行情的关键在于上面提到的三个要素。行业估值从风险折价，走向确定性溢价，将成为年底行情的主旋律。我们从 8 月底以来反复提示的“增持不确定性减少的家电龙头”，正是对这一逻辑的反复重申。目前我们仍旧建议增持不确定性减少的板块和公司，并认为家电大概率会成为 20 年底最亮眼的板块之一。  19Q3 收入增长稳健，龙头收入表现明显优于行业。19Q3 家电行业整体收入同比提升 4.1%，增速环比 Q1 的 8.7%下降 4.6pct。虽然行业整体增速回落较为明显，但龙头企业表现良好，基本延续了上半年稳健增长趋势，其中老板电器 Q3 增速环比大幅提升。19Q3 行业需求环比回落，龙头企业收入增长平稳，竞争优势继续扩大。  盈利能力稳中有升，表明行业竞争格局保持健康。Q3 家电行业整体毛利率同比提升 0.8pct，净利率提升 0.1pct，家电公司盈利能力继续提升。市场一度担心零售均价下行会伤害行业盈利能力，并进一步担心长期竞争格局恶化，我们分析认为原材料价格下降、增值税下调、人民币贬值以及家电公司积极的竞争战略是在弱需求环境下还能实现盈利能力提升的重要保障。  风险：中美贸易摩擦反复；地产调控升级。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 家用电器制造业：《若无地产，何去何从》 2019.10.31 家用电器业：《Q3 基金重仓家电小幅回落，向优质龙头集中趋势不变》 2019.10.27 家用电器业：《家电周议：家电线下需求正逐步趋稳》 2019.10.27 家用电器业：《家电周议：平淡需求下白电龙头份额明显提升》 2019.10.20 家用电器业：《家电周议：增持不确定性下降的家电龙头》 2019.10.13 行业周报 家用电器业 股票研究 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1. 把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情 ..................................... 3 2. 19Q3 上市公司收入增速同比提升 4.1pct ............................................ 3 3. 竞争格局稳定，行业毛利率同比+0.8pct，白电厨电最优 ................. 5 4. 现金流健康，家电龙头经营质量稳健 ................................................. 7 5. 行业龙头优势进一步扩大，老板电器改善明显 ................................. 8 6. 中怡康周度数据专栏（40-43 周）：空调线上线下销量环比走强 ... 14 6.1. 空调：线上线下销量环比走强 .................................................... 14 6.2. 冰箱：线下销量需求继续上升，价格促销力度减弱 ................ 15 6.3. 洗衣机：线下零售量增速环比回升 ............................................ 16 6.4. 油烟机：线下需求环比下降，线下促销力度减弱 .................... 17 6.5. 燃气灶：线下需求环比上下降升，线上均价下降 .................... 18 7. 2019W44 行情：板块涨 8.71%，跑赢大盘 7.28pct .......................... 19 8. 2019W44 铜、ABS、冷轧板卷价格小幅下降 .................................. 20 9. 2019W44 家电板块陆股通净流出入 62.13 亿元 ............................... 21 10. 2019W44 公告：美的集团：关于下属子公司试行多元化员工持股计划方案的公告 .............................................................................................. 23 11. 主要风险 ............................................................................................... 23 12. 重点覆盖公司盈利预测及评级 ........................................................... 23 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分