2024年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报：假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 11 日 总量研究 假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温 ——2024 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-01-11） 事件： 2025 年 1 月 10 日，美国劳工部公布 2024 年 12 月美国非农数据：新增非农就业 25.6 万人，预期 16.0 万人，前值由 22.7 万人修正至 21.2 万人；失业率 4.1%，预期 4.2%，前值 4.2%；平均时薪同比升 3.9%，预期升 4.0%，前值升 4.0%。。 核心观点： 12 月美国新增就业回暖，零售业就业是主要拉动项。2024 年美国感恩节较晚，使得“黑五”购物节横跨至 12 月，消费分流导致 12 月零售业就业需求旺盛，相应 12 月零售业新增就业从前值的-2.9 万人大幅升至+4.3 万人，是非农数据超预期回暖的主要原因。 从降息节奏看，考虑到新增就业高于预期，美联储 2025 年 1 月将更倾向于暂停降息，但制造业就业转冷以及薪资同比增速回落，指向年内仍有降息空间。一方面，12 月美国制造业新增就业转负至-1.3 万人，体现高利率环境下，美国制造业企业开始收缩招聘需求，高利率环境难以持续。另一方面，12 月美国时薪同比升 3.9%，低于前值的升 4.0%，通胀压力也有一定缓和。 新增非农就业回升，零售业、专业和商业服务业就业表现偏强，制造业偏弱。 （一）零售业：新增就业 4.3 万人，大幅高于前值的-2.9 万人，是 12 月就业数据中的主要拉动项。（二）专业与商业服务业：新增就业+2.8 万人（前值+0.9万人），其中就业服务需求大幅抬升，新增就业+0.7 万人，高于前值的-0.6 万人。（三）制造业：新增就业-1.3 万人，前值+2.5 万人，体现高利率环境下制造业承压。 劳动参与率持平于 11 月，失业率小幅回落。 2024 年 12 月劳动参与率持平于 11 月，其中中老年群体就业意愿回落。从失业人口看，12 月失业人口减少了 23.5 万人（前值为增加 14.9 万人），驱动 12 月U3 失业率（=失业人数/劳动力人数）较 11 月回落 0.1 个百分点，录得 4.1%。此外，12 月 U6 失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得 7.5%，同样低于 11 月的 7.7%。 从降息节奏看，考虑到新增就业高于预期，美联储 2025 年 1 月将更倾向于暂停降息，但制造业就业转冷以及薪资增速回落，指向年内仍有降息空间。 一方面，12 月美国制造业新增就业转负至-1.3 万人，体现高利率环境下，美国制造业企业开始收缩招聘需求，高利率环境难以持续。另一方面，12 月美国时薪同比升 3.9%，低于前值的升 4.0%，通胀压力也有一定缓和。此外，考虑到特朗普上任后大概率加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025 年美联储有超预期降息的可能。 CME Fedwatch 工具显示，12 月非农数据公布后，市场预期 2025 年 1 月暂停降息概率超过 9 成，预计全年仅在 6 月降息一次，概率为 4 成左右。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国失业率小幅抬升，12 月降息概率增加——2024 年 11 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-12-07） 飓风与罢工扰动短期就业，11 月降息条件已经具备——2024年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-11-02） 就业市场超预期回暖，再次大幅降息概率收敛 ——2024 年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-10-05） 制造业就业放缓，非农数据不及预期——2024年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-07-06） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年 5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024 年 4 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024年 3 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-04-07） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024 年 2 月美国非农数据点评（2024-03-09） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年 9月美国非农数据点评兼光大宏观周报要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、假日消费回暖，驱动美国就业升温 ................................................................................... 4 1.1 2024 年 12 月美国新增就业回暖，高于预期 .............................................................................................. 5 1.2 新增非农就业回升，零售业、专业和商业服务业就业表现偏强 ............................................................... 6 1.3 劳动参与率持平于 11 月，失业率小幅回落 ............................................................................................... 7 1.4 薪资增速回落，通胀压力趋缓................................................................................................................... 8 二、全球观察 ..........................................................................................................