保险行业专题研究：保险业对外开放超预期，对行业格局影响有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 i [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.05.21 保险业对外开放超预期，对行业格局影响有限 --保险行业专题研究 刘欣琦（分析师） 曾广荣（研究助理） 021-38676647 021-38674875 liuxinqi@gtjas.com zengguangrong@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880118040020 本报告导读： 4 月 11 日，央行行长易纲表示在未来几个月内将对人身险公司外资持股比例上限放宽至 51%，三年后不再设限，参考海外经验可以得出结论该项开放对行业影响有限。 摘要： [Table_Summary] 保险业对外开放时间提前且力度加大。自从 2017 年 11 月财政部宣布保险业进一步对外开放的消息，拟在三年后将外资对人身保险公司的投资比例放宽至 51%，五年后投资比例不受限制。此次 4 月 11 日的政策相比去年有多项超预期，一方面将开放时间提前，从三年后将外资持股比例放宽至 51%及五年后不设限提前为几个月内放宽至51%及三年后不设限；另一方面进一步允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务，并放开外资保险经纪公司经营范围与中资机构一致，除此之外还全面取消了外资保险公司设立前需开设 2 年代表处的要求，从以上几点可以看出此次国家对保险业开放的力度和决心之大，由于当前监管对我国财险业的外资持股比例已不受限制，此次进一步开放主要在于对外资寿险公司的影响。 通过回顾亚洲其他保险发达地区的保险业开放进程及影响，从开放后寿险行业保费增速、盈利能力、市场格局三个角度来分析，得出结论长远来看放开外资进入对当地的寿险业影响有限。日本、韩国、台湾作为亚太地区保险业较为发达的三个地区，均在上世纪 70-90 年代放开了外资进入当地保险业的政策，且开放的历程也都是逐步渐进式的开放，由于各国放开保险业时所处的社会环境和经济背景不一致，使得外资的进入对当地保险业得影响程度不一，不可一概而论，但整体来看对外开放这一政策对本地的保险业影响有限，开放后市场依旧保持了稳定发展，市场格局依旧主要由本土企业掌握。国内保险业从我国加入 WTO 开始已实现较大程度的放开，预计此次的进一步开放对当前行业发展格局的影响有限。由于我国保险业的发展主要通过渠道供给来拉动保费增长，即具有渠道优势的企业才能在市场竞争中占据主导地位，在历经过去十七年的保险业开放之后，外资险企在国内的市场份额仍较低，主要的原因可能为中方股东和外方股东的经营理念存在冲突，以及外资险企铺设分支机构的速度较慢，导致外资险企的市场份额一直保持较低水平，市场影响力和渠道较为薄弱，在此背景下预计此次加大对外开放力度短期内对国内保险业的发展和市场格局影响有限。投资建议：保险业加大对外开放难改行业当前格局，行业龙头依旧会发挥自身渠道优势和规模效应，在后续行业发展转型中若能率先作出反应以及自身代理人素质较佳的公司将率先回暖增长，推荐新华保险、中国平安、中国太保和中国人寿。风险提示：利率曲线趋势性下降；代理人人均产能增长低于预期。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry] [Table_Report]相关报告 保险：《税延养老险渐行渐近，上市险企预计拔得头筹》 2018.05.19 保险：《高阶分析：从剩余边际到营运利润的预测》 2018.05.10 保险：《周期性因素致使一季度新单增速低于预期》 2018.05.01 保险：《税延养老险试点实施，长期利好行业发展》 2018.04.12 保险：《价值增长分化，看点仍在保障型产品》 2018.04.01 行业专题研究保险 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 国内保险业开放程度已较高 ................................................................. 3 1.1. 国内保险业对外开放较早且目前开放力度已较大 ...................... 3 1.2. 开放后外资保险公司市场份额一直较低 ...................................... 3 2. 知往鉴今：对外开放后，日本、台湾、韩国本土保险业发展保持稳健 ................................................................................................................. 4 2.1. 日本：开放后受外部市场环境影响保费出现下滑，但市场份额仍由本土企业占据 ........................................................................................ 4 2.2. 韩国：开放后外资市场份额稳定在低位 ...................................... 8 2.3. 台湾：保险业开放后行业整体盈利能力有所下滑 .................... 10 3. 国内保险业全面对外开放影响几何？ ............................................... 13 3.1. 保险业此次开放超市场预期 ........................................................ 13 3.2. 国内保险业加大开放对当前市场格局影响将极为有限 ............ 14 4. 投资建议：行业龙头受影响极其有限，维持看好 ........................... 13 5. 风险提示 ............................................................................................... 13 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 国内保险业开放程度已较高 1.1. 国内保险业对外开放较早且目前开放力度已较大 我国保险业起源于建国之初，以 1949 年中国人民保险公司的成立为标志，后续若干年间由于社会环境动荡使得保险业务被停办，直至 1979 年保险业才恢复营业，在此后国内的保险业发展中逐步开启了对外开放的脚步，主要分为准备阶段、试点阶段、过渡阶段、基本对外开放阶段、全面对外开放阶段这五个阶段。目前我国保险市场上对于外资保险公司的管理主要依据《中华人民共和国外资保险公司管理条例》（2001 年）和《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》（