石油化工行业：寻找增量

证券研究报告 （优于大市，维持）《寻找增量》 邓 勇（石油化工行业首席分析师） SAC号码：S0850511010010 2019年11月2日 概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价震荡：预计布油年均价60-70美元/桶 2. 寻找增量：油服、民营炼化、轻质化、天然气 3. 投资机会：卫星石化、中海油服、新奥股份、民营炼化 4. 风险提示 2 1. 油价：各方博弈，寻求均衡 • 预计油价2020年维持震荡，布油年均价60-70美元/桶。 • 利多因素：OPEC减产、伊朗产量/出口下降、地缘紧张局势等； • 利空因素：需求放缓、页岩油产能释放。 第一节要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 油价：布伦特原油季度均价 2019年以来，受需求下滑担忧、美国产量增长、OPEC减产、地缘局势紧张等多方面影响，油价维持震荡，前三季度均价分别为64、68、62美元/桶。 图 布伦特原油季度均价（美元/桶） 资料来源：Wind，海通证券研究所 67 75 76 69 64 68 62 0204060801001201401Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 油价：经济下行会使原油需求承压 原油需求变动与经济周期高度正相关，两者相关系数高达0.81，如果全球经济下行会使得原油需求承压。 资料来源： BP能源统计、Wind，海通证券研究所 图 1966-2018年全球GDP与原油消费同比变化 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%19661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球GDP同比 消费同比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 油价：2019-2020年全球原油需求增长预测 出于对全球经济增长的担忧，2019年以来国际机构持续下调2019-2020年原油需求增速，2020年增速略高于2019年。 资料来源： IEA、EIA、OPEC月报，海通证券研究所 表 国际机构对2019-2020年原油需求增长预测（万桶/天） 2019E 2020E EIA IEA OPEC EIA IEA OPEC Oct-19 84 100 98 130 120 108 Sep-19 89 110 102 140 130 108 Aug-19 100 110 110 143 130 114 Jul-19 107 120 114 140 140 114 Jun-19 122 120 114 142 140 - May-19 138 130 121 153 - - Apr-19 140 140 121 145 - - Mar-19 145 140 124 146 - - Feb-19 149 140 124 148 - - Jan-19 154 140 129 153 - - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 2Q18-3Q19，Permian盆地新增原油管道运能约200万桶/天。截至2019年9月，Permian地区原油管道运能约480万桶/天，原油产量447万桶/天，运输瓶颈缓解，Midland与库欣/休斯敦WTI价差回落。未来两年Permian地区仍有约300万桶/天运能的原油管道计划投产。 资料来源：EIA，Bloomberg，海通证券研究所 油价：美国页岩油，管道投产缓解运输瓶颈 表 Permian地区原油管道投产计划 图 美国地区原油价差变化趋势（美元/桶） -50510152025Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19休斯顿米德兰WTI价差 库欣米德兰WTI价差 管道 新增管输能力（万桶/天） （计划）投产时间 状态 Midland-to-Sealy Pipeline 57.5 2Q18 投产 Sunrise II 50 4Q18 投产 Midland-to-Sealy pipeline expansion 4.5 1Q19 投产 Seminole Red Pipeline conversion 20 1Q19 投产 Cactus II Pipeline 67 3Q19 部分投产 EPIC Crude Pipeline 60 3Q19 部分投产 Gray Oak Pipeline 90 2019年底 在建 Gray Wolf Crude Connector 12 4Q19 在建 Jupiter Pipeline 100 4Q20 计划 Wink-to-Webster Pipeline 100 1Q21 计划 合计 561 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 超大型油轮（VLCC，原油运输量200万桶）是原油远距离运输较为经济的主要工具。目前，美国位于路易斯安那州的LOOP港口是唯一能容纳VLCC的深水港，吞吐能力120万桶/天；靠近Permian等页岩油产区的德州海岸Corpus Christi、Houston港口正在积极规划VLCC码头项目。 资料来源：EIA，MARAD，海通证券研究所 油价：美国页岩油，出口设施仍待完善 图 美国墨西哥湾原油港口及驳运区域 表 美国正在申请中的深水港项目 港口 吞吐能力 （万桶/天） 申请时间 Texas Gulf Terminals 144 2018.7 Spot Terminal Services 200 2019.1 Texas COLT 200 2019.2 Bluewater Texas Terminals 192 2019.5 Texas GulfLink 100 2019.5 合计 836 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 根据Bloomberg，2014年以来美国页岩油开采成本逐步下降，2019年9月Permian、Bakken、Eagle Ford、Niobrara四大盆地平均盈亏平衡点约41美元/桶。 注：Permian为Midland、Delaware盆地均值。 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 油价：页岩油，开采成本下降 图 美国主要页岩油盆地开采盈亏平衡点（美元/桶） 2030405060708090Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19PermianBakkenEagle FordNiobrara请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2019年以来，美国页岩油开发由大力增加新井转向开发库存井，钻机数持续回落，月度钻井数由1460口（1月）降至118