电力电气设备行业3Q19业绩回顾：新能源车与工控承压，电网边际向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 5 日 电力电气设备 3Q19 业绩回顾：新能源车与工控承压，电网边际向好 业绩回顾 业绩基本符合预期，结构性有所差异 我们对动力电池产业链、工控及电气设备等三大板块进行了 1-3Q19 业绩回顾与梳理。整体而言，行业波动下企业业绩有所分化，建议关注各板块龙头标的。 发展趋势 新能源车：增长整体放缓，经营效率提升，板块内部分化明显。全产业链 3Q19营收同增 16.4%，增速环比下降 3.7ppt，分板块来看，电池/四大材料/设备/上游锂钴分别同增 35.4%/-0.4%/1.5%/16.7%；净利同降 18.3%，降幅环比扩大 3.6ppt，分板块来看，电池/四大材料/设备/上游锂钴分别同增 5.8%/-27.9%/1.0%/-97.8%，3Q19 整体表现上，电池>设备>四大材料>上游锂钴。营收端受 8-9 月中游补库存驱动，维持正增长，但增幅下降。但利润端受各环节降价影响增速进一步有所下行，毛利率与净利率同样有所下降。同时各板块内部分化明显，龙头企业可维持增长或仅小幅下滑，显著好于二三线企业。经营效率上全产业链均有所优化，库存与应收周转率上各环节均有所提升，同时资本支出整体有所下降，经营现金流方面电池与四大材料环节环比持稳，上游锂钴与设备环比略降。 工控：行业探底，业绩承压。3Q19 工控行业产品规模下滑 3%，增速已经自 1Q18持续下滑 7 个季度，其中项目型、OEM 型市场分别同比+2%、-6%。而对应到企业来看，工控板块整体 3Q19 收入增长 22%、相比 1H19 有所改善，归母净利润下滑 26%、相比 1H19 有所恶化，毛利率环比 2Q 小幅下滑，企业业绩跟随行业基本筑底。但与此同时，行业现金流今年以来持续改善，应收账款及存货周转有所加快，三项费用控制良好，周期底部企业整体加强经营管控。 电气设备：电网投资边际改善，板块盈利整体趋好。1-3Q19 电网投资规模为 2953亿元，累计同比下滑 13%，但 3Q 以来有所改善，9 月单月投资达今年高点。与之一致，板块整体 3Q19 收入同增 2.7%，净利润同增 2.6%，均相比 2Q 的下滑水平有明显修复，与此同时，板块现金流持续改善，应收账款和存货周转均环比向好。分板块来看，3Q 收入增速储能>低压电器>充电桩>特高压>配网，分别为+17%、+11%、+9%、+0%、-8%；利润增速储能>特高压>充电桩>低压电器>配网，分别为+77%、+23%、+18%、+4%、-33%，整体来看配网、充电桩、储能等板块收入与利润同比均好于 2Q，特高压收入走弱、盈利提升，低压电器相对平稳。 盈利预测 我们预计 4Q19 电气设备板块持续修复，工控板块业绩底部盘整。新能源车方面我们认为 4Q19 下游有望迎来年末抢装，锂电环节整体环比向好，但中游当前整体高库存下，4Q19 排产景气持续性存在一定压力。进入全球供应的企业可受益于欧洲市场的高景气，维持较好增长。格局方面我们认为各环节集中度将继续稳中有增，龙头供应体系强者恒强。 估值与建议 推荐：国电南瑞，宁德时代，汇川技术，当升科技、璞泰来，恩捷股份，宏发股份；建议关注：特变电工，平高电气。 风险 电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 34.7 27.9 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 39.6 32.0 当升科技-A 跑赢行业 30.60 29.9 19.4 璞泰来-A 跑赢行业 65.00 32.6 25.1 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 34.2 26.4 国电南瑞-A 跑赢行业 27.00 23.5 20.6 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 26.3 22.4 特变电工-A 跑赢行业 7.50 10.5 9.1 平高电气-A 跑赢行业 8.20 22.3 16.1 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 电力电气设备 | 中金看海外·比较 : 3Q19 全球动力电池企业回顾：盈利能力分化，格局逐步变化 (2019.11.01) • 电力电气设备 | 电车中游 3Q19 回顾：海外需求高景气，市场加快集中 (2019.10.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 11 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新能源车：3Q19 整体增长放缓，经营效率有所优化 ......................................................................................................... 4 动力电池产业链：整体承压，板块内部分化，经营效率提升 ........................................................................................... 5 动力电池环节：营收增速放缓，利润率下降，经营优化资本支出下降 ........................................................................... 7 四大材料环节：利润整体承压，板块分化较大，龙头依旧高成长 ................................................................................... 8 锂电设备环节：营收与利润增速放缓，毛利率提升费用率优化 ..................................................................................... 10 上游原料环节：原料价格下降继续使利润承压 ................................................................................................................. 11 工控：行业探底，业绩承压 ............