2020年A股市场展望：以“新”携“老”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2020 年 A 股市场展望：以“新”携“老” 新、老分化继续，物价可能影响政策及市场节奏 考虑“增速下行、新老分化”的宏观特征、物价与政策可能节奏，我们预计市场从当前至 2020 年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的由弱到强的阶段，把握节奏及结构较为重要： 1） “新老分化、新胜老”的趋势可能并未受外围环境变化的影响。尽管中国遭遇贸易摩擦挑战累计近两年，越来越多的迹象表明中国消费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表“新经济”跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇，在 2020 年仍可能继续深化。我们认为随着交通网络及移动互联网等继续渗透与升级，整体收入水平提升与结构改善，地域层面东中西、城与乡互动，不同年龄层次、教育背景、收入水平群体间互促，叠加 5G 应用及科技周期的深化，新经济仍可能异彩纷呈，是结构性机会的重点。 2） 整体增长压力可能阶段性遭遇结构性高物价，影响市场表现节奏。当前增长压力仍在，但食品价格可能推动 CPI 在一段时间维持高位，可能对政策及流动性形成约束，政策稳增长可能要待物价压力缓解后才会更有效。中金宏观组预计 2020 年 GDP 增长 5.9%，CPI/PPI 分别 3.8%/-2.0%，我们自上而下预计 2020 年 A 股核心盈利增长在 2019年低增长后仍是 6%左右（金融 6.5%/非金融 5.5%）。 3） 市场整体估值不高，结构分化，流动性可能先紧后松。沪深 300 指数前向市盈率估值修复至 10 倍左右，低于历史均值 0.5 倍标准差，但成长价值、“新”与“老”估值分化显著。市场利率可能因为物价等因素而上行，物价压力缓解后才可能对估值形成支持。国际资金、社保等资金、地产资金可能是 A 股流动性改善的积极因素。 市场上行风险包括政策支持力度比预期大、中美贸易摩擦明显缓和等因素，下行风险则包括流动性紧于预期、去杠杆力度持续、地产下行、外围增长低迷持续时间超预期等。大类资产上，物价高企阶段可能股、债、商品均面临一定压力，待物价压力缓解后可能会进入“先债后股”阶段。 物价和政策定节奏，以“新”携“老”，以新为主、阶段性看老经济 行业和主题配置上除上述新老分化背景之外我们提示注意：1）成长与价值风格目前估值分化严重，注重个股挖掘并注意落后板块中的边际积极变化；2）资本市场持续开放与改革正在使得 A 股投资者结构机构化与国际化，影响配置行为；3）2020 年也是十八届三中全会改革项目的对标年以及十四五规划的酝酿起草年，可能也会带来阶段性的主题机会。 围绕消费升级和产业升级：三条主线，六大主题 在未来 3-6 个月我们建议关注如下主线：1）在高物价期间往往相对跑赢的食品饮料、医药以及部分服务行业，以及受益于偏高食品价格的农业及相关领域；2）受益于 5G 及应用周期深化、中国科技企业产业链重构两条主线的科技相关行业；3）在消费板块中相对落后、估值低、预期低、仓位低但未来有可能积极变化的行业，如家电、汽车等。另外绝对低估值、大市值的金融板块在物价走高的阶段可能也有相对收益，我们对上游原材料维持偏审慎的看法。主题方面关注六大主题组合：1）产业升级与新“中国制造”；2）消费升级；3）高物价主题；4）二线龙头组合；5）5G 及应用；6）国企改革“锦上添花”主题。在图表 64 我们更新了 A 股模拟组合。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 林英奇 SAC 执证编号：S0080517080006 SFC CE Ref：BGP853 yingqi.lin@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 2019 年 A 股市场展望：守正待时 (2018.11.11) • 市场策略 | 2018 年 A 股市场展望：乘势而上 (2017.10.29) • 市场策略 | 2017 年 A 股市场展望：峰回路转 (2016.10.31) • 市场策略 | 2016 年 A 股市场展望：穷则思变 (2015.11.02) • 市场策略 | 周期性放松与结构性改革：2015 年投资策略 (2014.11.04) 市场策略研究 2019 年 11 月 4 日 主题策略 中金公司研究部: 2019 年 11 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 宏观与政策：物价影响政策节奏，新老分化继续............................................................................................................... 4 盈利增长：整体继续低于趋势，局部有亮点 .................................................................................................................... 10 自上而下预测非金融盈利增长 5.5%左右 ............................................................................................................................ 10 金融盈利增长约 6.5% ........................................................................................................................................................... 11 局部有亮点 ............................................................................................................................................................................ 11 流动性与估值：流动性前紧后松，估值可能先降后升 ..................................................................................................... 15 宏观流动性前紧后松 ..............................................................................................