非银金融行业：非银三季报持续向好，继续关注龙头标的

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 非银三季报持续向好，继续关注龙头标的 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数，跑赢申万非银指数，板块市净率回升至 1.51X，龙头券商市净率则回升至 1.19X-1.78X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。 本周证监会启动全面深化新三板改革，重点推进五项改革措施：一是优化发行融资制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票，持续推进简政放权；二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金；三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市；四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本；五是健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清。通过改革，有利于新三板市场定位更加清晰，市场结构更加完备，差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求，市场功能得到有效发挥。 短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是十九届四中全会召开，短期内政策面向好；二是中美贸易战短期缓和，叠加区块链概念兴起，资本市场风险偏好回升；三是板块估值回归低位，相对配置价值凸显。与此同时，券商板块也面临两大风险因素压力，一是科创板 IPO 发审节奏加快，导致资金分流效应加剧；二是 11 月 MLF 利率未能如期下降，导致估值回调。整体来看，积极因素大于风险因素，短线投资者可首要关注东方财富。 长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是宏观经济面临增速下行压力，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场交易活跃度的提升。二是多项资本市场增量改革政策陆续落地，包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、券商托管结算、结售汇等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 10 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -14%6%26%46%66%2018/10/152018/11/152018/12/152019/1/152019/2/152019/3/152019/4/152019/5/152019/6/152019/7/152019/8/152019/9/15非银金融(申万)上证指数 23035984/43348/20191029 10:06 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-1.59%，跑输沪深 300 指数和非银板块。三季报数据逐步披露，平安新单保费降幅收窄至-7%，NBV 增长 4.5%，排除精算假设调整的影响增速为 6%，符合预期，NBVM 提高 5.3pct.达到 48%，边际改善明显，价值率的提升一方面来自产品结构的优化，另一方面来自于产品本身价值率的提升，营运利润表现稳健同比增长 21.5%，净利润 1295 亿元同比增长 63%符合预期。其他险企利润亦高增长无忧，国寿已发布业绩预增公告，预计三季度利润增幅高达 180%-200%，预期中国太保、新华保险、中国人保净利润增幅分别约为 72%、68%、47%。NBV 预期国寿同比+16%左右，新华和太保依旧负增长，降幅较二季度收窄。 前 9 月保险行业人身险累计保费收入 25862 亿元，增速 14%，其中寿险、健康险、人身意外险占比分别为74.4%、22%、3.6%，增速分别为 10%、31%、12%，预期健康险全年维持 30%以上增速，结构持续优化。财产险行业累计保费 9768 亿元，同比增速 8.2%，车险占比 60.6%%，全年车险增速预期同比改善。上市险企前 9 月保费收入增速除太平达到 12%以外，其他险企个位数增长在 6%-10%之间，9 月单月太平和人保均达到 20%以上增长。四季度备战 2020 年开门红，国寿已发布预定利率 3.5%的“鑫享至尊”年金、搭配万能险销售，平安尚未开始，但坚持价值导向不变，仍以保障型产品销售为主。当前十年期国债收益率震荡回升至 3.2%，预期四季度经济增速平稳，短期内降息压力不大，对险企估值抑制略有缓解。 上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值在 0.8X-1.3X 区间，对应的 H 股估值 0.5X-1.3X，中国人保 A、H 股 P/B估值倍数分别为 2.2X、0.7X，中国财险目前 P/B 为 1.2 倍，H 股保险股低估依旧明显，推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富 保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿 23035984/43348/20191029 10:06 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 23035984/43348/20191029 10:06 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3896.79，较上周末+0.71%，上证综指报 2954.93，较上周末+0.57%，中证综合债（净价）指数报 98.60，较上周末-0.14%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-0.69 %，申万券商指数+0.06 %，申万保险指数-1.59 %，申万多元金融指数+1.41 %，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为鲁信创投（+1