汽车及零部件行业：三季报陆续发布；特斯拉单季度实现盈利

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 28 日 汽车及零部件 三季报陆续发布；特斯拉单季度实现盈利 行业动态 行业近况 上周（10 月 21 日-10 月 25 日）A 股汽车整车板块下降 0.3%，汽车零部件板块下降 0.2%，沪深 300 指数上升 0.7%，汽车整车跑输大盘 1.0 个百分点，汽车零部件跑输大盘 0.9 个百分点。 评论 汽车板块 3 季报陆续发布，整车尾部出清利好显现，零部件板块分化。目前汽车板块已经发布 3 季报的企业超过 100 家，整体情况基本跟我们此前的预期一致，净利润多数表现为同比负增长，但值得关注的是，很多公司在收入仍为同比负增长的情况下，实现了毛利率的环比改善，比如江铃、松芝、旭升等。行业销量仍在同比下滑阶段，但是行业低谷时期也是各家企业着力提升能力的时候，在新的销量前提下通过各种降成本、技术改进来寻找稳住毛利率的办法。 具体来看，整车方面，长安发布预告前三季度亏损 24-28 亿元，3 季度长安自主实现盈利，长安福特亏损扩大；长城业绩大幅超预期，3 季度净利润 14 亿元，市占率提升带动价格和毛利率提升；江铃 3 季度净利润 9,981 万元，降本增效、产品结构改善带动毛利率同环比提升。中国重汽 3 季度净利润 1.8 亿元，受大吨小标治理影响降幅超预期。零部件方面仍然是分化格局，已发布的企业中业绩仍然多数为同比负增长，而星宇股份、宁波华翔、骆驼股份实现超过 20%的同比增长，其中星宇股份同比+37.9%、环比+13.5%，表现最为亮眼。 特斯拉发布 3 季报，季度实现盈利、超预期。特斯拉于 10 月 24 日发布 3 季报，3 季度营业收入同比下降，但实现净利润 1.43 亿美元，Model 3 上量、运营成本下降是盈利的关键原因。同时公告中披露，上海工厂已经启动试生产，后续将开启量产，国产化速度超预期。公告显示 Model 3 上海工厂建设投入的资本开支相比美国工厂而言将下降 65%，对未来降本具有显著意义。目前公布的售价在 35万元（搭载主要 Autopilot 功能），高于同级别豪华品牌燃油轿车，但在限牌地区仍有牌照和购置税优惠优势，我们预计正式量产后售价可能有所下调，月销有望达到 1 万辆以上。关注特斯拉产业链，目前已进入供应商中以旭升和拓普业绩增量贡献最大，其他还包括保隆科技、岱美股份、宁波华翔、三花智控和均胜电子等。更重要地，我们认为，特斯拉等外资和合资品牌产品国产后对新能源车个人消费者需求的刺激力度，是未来 2 年中国新能源乘用车增长的核心变数。 10 月 1-20 日批发销量日均同比-8.5%。已上报品牌中北京奔驰、北京现代和一汽大众同比涨幅超过 10%，东风本田、广州丰田、奇瑞、上汽乘用车和长安福特同比正增长。东风系整体表现仍然亮眼，其他一线自主中吉利、广汽、长安同比下降，长城尚未上报。 估值与建议 乘用车板块，长城 3 季报的靓丽表现一定程度上显示出一线品牌受益于尾部品牌出清实现市占率提升带动量价双升，往前看仍需关注市占率指标，看好长城、长安，建议关注东风、吉利。商用车板块，由于治超趋严，看好潍柴和重汽。零部件板块，推荐细分市场龙头以及估值较低的公司，包括华域、星宇、福耀、敏实、及均胜、继峰、宁波华翔等。 风险 车市需求持续低迷。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 星宇股份-A 跑赢行业 90.00 28.2 21.5 华域汽车-A 跑赢行业 26.00 11.3 10.5 宁波华翔-A 跑赢行业 18.00 9.6 8.2 均胜电子-A 跑赢行业 20.00 18.3 17.1 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 9.9 9.3 中国重汽-A 跑赢行业 20.54 10.5 8.5 长城汽车-A 跑赢行业 11.00 13.8 10.1 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 17.4 敏实集团-H 跑赢行业 30.60 14.7 11.9 长城汽车-H 跑赢行业 7.00 8.6 6.3 东风集团-H 跑赢行业 9.40 4.4 4.2 吉利汽车-H 中性 16.00 14.3 13.1 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 中国重汽-A | 多因素导致销量阵痛，中长期仍有利润增量 (2019.10.28) • 宁波华翔-A | 3Q19 现金流强劲；热成型贡献增长 (2019.10.28) • 长城汽车-A | 市占率与毛利率双升 能力强 资源多 弹性大 (2019.10.28) • 精锻科技-A | 3Q19 毛利率持续下行；费用率高企 (2019.10.27) • 星宇股份-A | 3Q19 恢复强劲增势；盈利能力持续提升 (2019.10.27) • 拓普集团-A | 3Q19 业绩环比改善；特斯拉国产主要受益者 (2019.10.25) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 10 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上周（10 月 21 日-10 月 25 日）A 股汽车整车板块下降 0.3%，汽车零部件板块下降 0.2%，沪深 300 指数上升 0.7%，汽车整车跑输大盘 1.0 个百分点，汽车零部件跑输大盘 0.9 个百分点。从细分行业来看：商用载客车板块下降 0.9%，跑输大盘 1.6 个百分点；汽车服务板块下降 1.2%，跑输大盘 1.9 个百分点；商用载货车上升 0.1%，跑输大盘 0.6 个百分点。乘用车板块下降 0.9%，跑输大盘 1.6 个百分点； 个股方面：A 股方面，三花智控以 7.2%的涨幅位列最前，中原内配以 13.9%跌幅领跌。H股方面，吉利汽车涨幅最大，达到 3.5%，永达汽车以 2.8%的跌幅领跌。 图表 1: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -1.2 -0.9 -0.9 -0.3 -0.2 0.1 0.2 0.6 0.7 1.3 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.5汽车服务 乘用车 商用载客车 汽车整车 汽车零部件 商用载货车 汽车与汽车零部件指数 上证综指 沪深300 深证成指 1周涨跌幅(%) (%) 中金公司研究部：2019 年 10 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2: 上周重点上市公司涨跌幅-A 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 上周重点上市公司涨跌幅-H