中国对外开放系列之一：对外开放提速，将如何影响资本市场？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 10 月 29 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《宏观专题 20191022：走在正确的道路上》2019.10.22 《税制改革大幕开启——财税改革系列之八》2019.10.14 《养老金会不会耗尽？——社保系列专题之一》2019.10.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 对外开放提速，将如何影响资本市场？ ——中国对外开放系列之一 [Table_Summary] 投资要点：  中国对外开放提速。14 年以来我国资本市场对外开放明显提速。股市方面，沪港通和深港通分别于 2014 年和 2016 年开通；债市方面，2015 年央行开放银行间债券市场，2017 年债券通正式上线。此外，QFII 的资产配臵比例、资金汇出和投资额度限制在近几年也被陆续取消。近两年海外资金加速布局我国资本市场。2014 年以来我国对外开放提速导致外资持续流入，近两年国际指标纳入也带来了被动配臵资金，目前外资持有的股票和债券资产总规模相比于 17 年初已经翻了一翻。站在现在的时点，我国资本市场仍然存在开放潜力。目前海外资金仍然存在不少投资限制，包括陆港通每日额度限制、债券通投资者资格、外资持股比例限制等。未来随着进一步开放，海外资金是否还会持续流入，对我国资本市场又会产生哪些影响？  中国台湾开放经验。96 年开放提速，外资流入扩大。80 年代外资主要通过受益凭证间接投资台股，1990 年中国台湾开始实施 QFII，1996 年实施 GFII逐步开放直接投资，最终于 2003 年完成资本市场全面开放。伴随着开放，海外资金从 90 年代开始持续流入中国台湾，2003 年之后流入规模更是不断扩大，目前外资流入规模是 90 年代初的 40 倍。外资占比上升，市场趋于成熟。随着 1999 年两次提高外资持股比例限制，中国台湾股票市场的外资份额开始提高，2003年资本市场全面开放后，外资占比持续上升至目前的 27%，而个人投资者占比不断下降。股市结构的变化使得台湾地区股市换手率出现明显下降，同时股市与发达国家的联动性也显著增强。外资青睐电子食品，涨幅领跑台湾股市。目前外资持股占比前三的行业分别是电子设备、食品和其他行业，而这三个行业在 1996 年开放提速以来的累计涨幅也是排名前三，其中电子设备累计超额涨幅达到 377%，而它也是中国台湾的优势产业。  韩国的开放经验。1992 年开放提速，外资持续流入。与中国台湾类似，90年代之前外资也只能间接投资韩国市场，1992 年韩国开放直接投资，随后不断提高持股比例上限，并最终于 1998 年实现全面开放。随着韩国资本市场的逐步开放，海外资金也是从 90 年代开始持续流入，2009 年全年流入规模达到近 500 亿美元，但随后流入规模开始回落。外资占比上升，股市结构优化。与中国台湾一样，外资流入也导致韩国外资持股占比大幅上升，特别是98 年完全开放以后提升幅度最大。股市结构的优化也促进了韩国换手率阶段性的下降，并且增强了韩国股市与发达国家市场的联动性，但是其影响小于中国台湾。外资青睐电气电子，涨幅遥遥领先。目前韩国股票市场中电气和电子设备行业外资持股占比超过 40%，而自 92 年对外开放提速以来，这些行业的涨幅也远远领先于其他行业，同时这些行业也是韩国的优势产业。  未来可期，强者恒强。正处开放提速阶段，外资流入扩大可期。由于外资仍存在投资限制，目前大陆资本市场所处的阶段类似于中国台湾的 90 年代末和韩国的 90 年代中后期。参考他们的经验，未来无论是持股比例的逐步放松还是国际指数纳入因子的提升，都会进一步增加海外资金的流入。目前外资占比低，未来提升空间大。目前 A 股外资占比仅为 3%，与中国台湾 27.7%和韩国 15.9%的外资份额相比，提升空间还很大。而随着外资占比的持续上升，A 股市场的换手率可能继续下降，与海外的联动性也会增强。外资会增配消费蓝筹，优质公司将强者恒强。分行业来看，外资对 A 股的消费板块具有明显的偏好。但由于存在持股比例限制，目前偏好行业和优质公司的持股占比都不高。参考中国台湾和韩国外资持股分布来看，未来持股比例放松后外资仍会持续流入偏好行业和优质公司，最终形成强者恒强的局面。 23046398/36139/20191029 16:41 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 中国对外开放提速 ..................................................................................................... 5 2. 中国台湾的开放经验.................................................................................................. 6 2.1 96 年开放提速，外资流入扩大 ......................................................................... 6 2.2 外资占比上升，市场趋于成熟 ......................................................................... 8 2.3 外资青睐行业，涨幅领跑全场 ......................................................................... 8 3. 韩国的开放经验 ......................................................................................................... 9 3.1 92 年开放提速，外资持续流入 ......................................................................... 9 3.2 外资占比上升，股市结构优化 ....................................................................... 10 3.3 青睐电气电子，涨幅遥遥领先 ..........................................