半导体2025展望：AI热潮将延续

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 12 月 17 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 2025 展望：AI 热潮将延续 展望 2025 年，我们维持此前的三条投资主线推荐： 1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略。人工智能和半导体产业链自主可控这两大主线是我们去年投资展望的首选（链接），也是两个全年最受市场关注的投资主题。个股层面，我们继续看好两大主线中 A 股市场的代表标的：中际旭创（300308 CH）和北方华创（002371 CH）。两只股票年初至今的涨幅分别为66%和 64%（截至 2024 年 12 月 5 日）。另外，在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。因此，我们新增了第四个 “半导体行业并购”投资主线。  投资主线一：人工智能。 维持对行业长期增长的积极展望；在多轮投资周期中把握机会。2024 年，人工智能产业链核心受益标的表现亮眼，主要受益于算力基础设施投资的大幅增加，推动产业链 AI 相关业务收入实现强劲增长。尽管一些投资人始终存有对 AI 发展可持续性的担忧，我们依旧对该行业的长期发展前景充满信心。据彭博预测，美国三大云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和 Meta 的资本支出总额将在 2024 年实现 42%增长，并于 2025年再度增长 18%至 2500 亿美元。全球云厂商、云计算公司、互联网企业、主权国家和产业客户均展现出对算力层面的大量需求。我们维持对 AI 行业长期增长的积极展望。我们认为在后续的多轮 AI 投资周期中，产业链核心受益标的仍存在投资机会（AI GPU 的迭代、AI 应用的爆发，以及变现策略的实现等）。不过，投资人也应注意潜在的风险，如中国的 AI 产业链可能面临美国政府的进一步出口管制。  投资主线二：半导体产业链自主可控。我们长期看好中国半导体产业链自主可控趋势带来的国产份额提升机会。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势，这将为产业链相关受益标的带来市场份额提升的巨大红利。  投资主线三：高股息防御策略。电信运营商因公司经营稳定、自由现金流强劲、股息收益率高、潜在股票回购、较不容易受国际形势影响等优势，仍受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。由于市场普遍预计 2025 年长期债券收益率将持续下降，这将使得依赖持有大量债券来产生高额利息收入、从而满足长期债务需求的保险公司和养老基金将在未来面临挑战。这一趋势有望促进投资者的资产配置目标转移至高股息收益的公司上，并作为规避风险策略的替代选项。在此趋势下，我们认为中国移动、中国电信和中国铁塔等电信运营商将成为主要受益者，鉴于这些公司的业务高度稳定、且可预测性强，并且管理层长期主张通过股票回购和股息的稳定增长来实现股东回报。  投资主线四：并购整合机遇。2024 年，在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。我们认为并购活动有望帮助相关公司：1）扩大客户基础和产品、技术组合；2）提升更大的市场份额；3）增强公司竞争和盈利能力。 中国半导体行业 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk Related reports: 1. Semiconductors - Nvidia’s 3Q earnings takeaway: Strong demand for Blackwell well into next year (link) 2. Semiconductors - AMD “Advancing AI” event (link) 3. Semiconductors - Sector valuation revisit after recent rally; Potential rerating opportunities ahead (link) 4. Semiconductors - Nvidia 2Q review: A strong beat-and-raise quarter; eyes on Blackwell shipment and margin (link) 5. Semiconductors - PCB sector: 1H24 earnings preview (link) 6. Semi - Solid earnings; HBM to drive future growth (link) 7. Semi - Thematic investing and megatrends: AI exposure update (link) 8. Semi - Marvell FY1Q25 earnings: Harnessing the AI revenue (link) 9. Nvidia: To keep growing for longer (link) 10. Semi - Global SME investment set to accelerate on tech advancements, China localization; Initiate Naura w/ BUY (link) 11. InnoLight (300308 CH) - 1Q24 results set stage for accelerated growth in 2024 – 24 Apr 2024 (link) 12. Semi – Semi - Nvidia GTC 2024: A quick take – 20 Mar 2024 (link) 13. Semi – Nvidia continues to impress – 22 Feb 2024 (link) 14. Semi - Hyperscalers’ FY23 results review – 7 Feb 2024 (link) 15. Innolight (300308 CH) – True beneficiary in AI value chain – 26 Jan 2024 (link) 16. Semi – Market outlook on optical transceivers – 26 Jan 2024 (link) 17. Thematic investing and megatrends: AI sales exposure reality check, by the number – 12 Jan 2