AI主题研究：1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2026 年 4 月 15 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 AI 主题研究 互联网 - 1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围 1Q26 大模型进展复盘：关注 Agent 化及 B 端突围 复盘 1Q26 AI 大模型行业最新进展，我们观察到：1）行业竞争加剧、模型迭代速度持续加速，行业竞争的重点从基础模型能力进一步向推理效率、智能体能力等方向衍生。过去一年，中美语言模型差距有所收窄，同时在视频等多模态模型中部分中国厂商表现亮眼。2）对比头部模型厂商，Anthropic 和 OpenAI 目前在收入体量方面仍维持全球领先。3）国内模型厂商目前估值驱动关键或已从单纯 “模型能力排名”演进为关注“收入兑现速度与路径可持续性”。我们对国产 AI原生板块维持积极判断，但同时建议投资者重点关注各家公司 2026-2030 年收入增长趋势，这将成为决定当前估值能否被基本面消化的关键因素。4）AI 商业化方面，我们持续看好 AI 编程、企业智能体与 AI 创意生成领域，三条赛道目前已探索出较为清晰的商业模式并形成规模化收入。股票推荐维度，中国互联网板块中我们推荐具备丰富应用场景且云业务有望受益于 token 需求指数级增长的阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）。美国互联网软件板块推荐谷歌（GOOG US）、微软（MSFT US）和 Meta（META US）。  大模型发展：迭代竞争加速，中美差距有所收窄。2026 年以来大模型行业竞争进一步加剧，中美顶尖语言模型智能水平差距由 25 年 3 月的约 20 分区间收窄至 26 年 4 月的个位数差距（据 Artificial Intelligence 模型智能水平评分）。整体来看，当前全球大语言模型行业演进主要呈现三大趋势：1）大模型迭代节奏进一步加快；2）推理效率成为更加关键的竞争维度；3）智能体能力成为大模型行业演进的核心主线之一，模型能力强调工具调用、编程与多模态能力，从而打造能解决真实世界问题的智能体。其他模态方面，图像模型竞争格局上仍由美国厂商主导，而视频模型竞争更趋多极化，中国厂商表现更优且已在部分前沿产品上领先。  海外 AI 模型平台：商业化竞争白热化。1Q26 海外 AI 平台竞争格局出现显著分化：1）收入体量看，1Q26 OpenAI ARR 仍居首位，但 Anthropic 于2026 年 4 月公布的 300 亿美金 ARR 体量已超过 OpenAI 在 26 年 2 月的ARR 水平（据 Sacra 数据：250 亿美元），xAI 独立 AI 业务收入规模则仍偏小。2）收入增速看，Anthropic 维持快速增长，三个月内实现 ARR 翻倍，而 OpenAI营收维持较快增长，增长驱动主要来自付费渗透率提升。3）盈利方面，Anthropic 预计最早实现盈利。展望 2H26，三家头部厂商核心关注指标主要包括：Anthropic 与 OpenAI 的 ARR 体量及增速，OpenAI 广告与Codex 等新产品的商业化进展，及 xAI 在与 SpaceX 合并后的协同效应能否转化为可量化的收入增量。  国内 AI 模型平台：进入商业化验证期。我们认为当前国内 AI 平台的定价变量已从更偏重追求“模型能力排名”转向“收入兑现速度与路径可持续性”。我们对国产 AI原生板块维持积极判断，但建议投资者重点关注各家公司 2026-2030 年收入绝对值与增长趋势，这将是检验当前估值能否被基本面消化的核心窗口。建议持续关注：1）模型能力提升及新的商业化突破（即模型提价及新商业化模式探索）；2）各公司模型层面的差异化优势及维持情况；3）算力供给瓶颈及地缘因素对变现节奏带来的扰动。 中国互联网行业 贺赛一, CFA (852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFA (852) 3850 5226 franktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFA luwentao@cmbi.com.hk 郭书音 (852) 3916 3716 guoshuyin@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 美国软件 NDR 要点总结：关注客户端增量价值创造 – 13 Mar 2026 2. 海外龙头 TMT 公司业绩启示 - 资本开支进一步上行，半导体表现占优趋势或延续 – 23 Mar 2026 3. Salesforce (CRM US) - Inline 4QFY26 results; strong AgentForce momentum to support 2HFY27 reacceleration – 27 Feb 2026 4. Palo Alto Networks (PANW US) - Results beat; AI-related security brings new waves of growth opportunity – 20 Feb 2026 5. Coinbase (COIN US) - 4Q25 results: navigate short-term headwinds amid soft crypto market sentiment – 16 Feb 2026 6. Datadog (DDOG US) - Robust usage growth to drive solid revenue growth outlook – 11 Feb 2026 7. Amazon (AMZN US) - Growth story unchanged with acceleration in AWS revenue growth better than expectation - 9 Feb 2026 8. Alphabet (GOOG US) - 4Q25 results: AI continues to drive strong search and cloud business performance - 5 Feb 2026 9. ServiceNow (NOW US) - 4Q25 results: solid AI business and margin expansion - 30 Jan 2026 10. Microsoft (MSFT US) - Results beat; long-term structural growth story remains unchanged - 30 Jan 2026 11. Meta (META US) - 4Q25 results beat; AI continues to drive ad business growth - 29 Jan 2026 12. 中国互联网 - AI 应用商业化快速落地 – 14 Jan 2026 13. 中国互联网 - 20